招商证券*港股研究*中国东方（00581.HK）—估值具有吸引力，上调至“买入”评级*00581**魏晓爽

报告名称：中国东方（00581.HK）—估值具有吸引力，上调至"买入"评级
研究员：魏晓爽
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100830

行业/子行业：
公司名称及代码：中国东方集团(00581)
投资建议：买入

【内容摘要】

中国东方集团控股有限公司（东方，公司）近日公布2010年中期业绩，销售收入同比增长67.30%至153.5亿元（人民币，下同），毛利润同比增长85%至13.96亿元，净利润同比增长123%至7.98亿元，每股收益同比增长125%至0.27元。截至2010年6月30日，公司总资产达到167.9亿元，归属于母公司权益增长8%至77.5亿元，公司资产负债率为51.4%。公司上半年净利润的大幅提升得益于产品价格的提升和销量的大幅增长，同时，公司比较灵活的采购策略使其获得铁矿石的成本优势。2010年上半年，东方共生产钢材447万吨，同比增长29%，其中H型钢148万吨，带钢177万吨，同比增长26%，冷轧板及镀锌板20万吨，同比增长57%，钢坯101.5万吨，同比增长27%。上半年，公司充分发挥了民营钢厂的灵活性，净利润率达5%，接近于具有母公司矿石优势的鞍钢，大幅高于马钢和重钢。我们预计公司2010-2012年净利润分别为14.8亿元、17.7亿元、21.3亿元，对应EPS分别为0.50元、0.60元、0.72元。我们上调该股至"买入"评级，目标价3.10港元。

重钢VS.东方 我们曾在2010年3月24日发表的《中国东方—毛利将被压缩，下调至"中性"评级》一文中，阐述了2010年铁矿石价格对钢厂盈利的影响。半年过去了，重钢不幸被我们言中，身险上游铁矿石成本和下游需求的双重压力中。鞍钢、马钢借助大集团优势得以转移部分成本以及提振需求。作为民营钢厂与重庆钢铁规模相当的中国东方，凭借非常灵活的采购网络和销售方式，在艰难的时刻实现了跨越式的增长。

东方上半年的业绩增长来自于产量和毛利的双重提升 从吨毛利数据来看，东方2010年上半年吨毛利为313元，较2009年同期增加78元，主营产品中除钢坯外均实现吨毛利等于或者大于09年同期。从产销量数据来看，2010年上半年，东方共生产钢材447万吨，同比增长29%。

估值与评级 我们预计公司2010-2012年净利润分别为14.8亿元、17.7亿元、21.3亿元，对应EPS分别为0.50元、0.60元、0.72元。我们上调该股至"买入"评级，目标价3.10港元。


【摘要结束】