报告名称：腾讯控股(00700.HK)-下半年将推出的网游质量欠佳，网游业务增长速度势必将放缓
研究员：梁亮,邓良生
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100831
行业/子行业：
公司名称及代码：腾讯控股(00700)
投资建议：优于大市
【内容摘要】
腾讯公布了其2010年上半年业绩，其营业收入同比增长68.7%，达到88.95 亿人民币；其中互联网社区增值服务收入为人民币69.7 亿元，同比增长71.6%；移动及电信增值服务收入为人民币12.92 亿元，同比增长42.1%；网络广告收入为人民币6.02 亿元，同比增长54.5%；股东应占利润为37.34亿人民币，同比增长66.1%;每股基本盈利（基本）为人民币2.039元，同比增长64.1%。公司二季度盈利，超出市场预期。
2010 年Q2 互联网增值服务增长超预期 互联网增值服务仍然是腾讯的主要业务来源，网络游戏以及社区类服务分别营收21.427亿元人民币和13.393亿元人民币，二者合计共营收35.820亿元，占总营收的77%。
下半年即将推出的网络游戏质量不高，网络游戏高增长很难持续
公司二季度网游业绩表现尽管突破了季节性因素的制约，但在营收来源上，主要依赖于《穿越火线》的贡献；《穿越火线》贡献了大部分公司网游业务的增长，主要是由这一款游戏的每用户平均收入(ARPU)增长驱动，但另一主打游戏《地下城与勇士》营收环比则下降。我们判断公司下半年盈利增长，主要依据公司目前主要的盈利增长驱动游戏《穿越火线》和《地下城与勇士》的增长前景，以及公司下半年是否有类似的高质量游戏将要推出。由于公司目前这两款游戏并非仅仅是游戏质量高，而且游戏种类非常独特（分别属于网络射击游戏和大型联网格斗型游戏），与其相竞争的同质游戏非常少，所以成功并非偶然。然而，我们通过游玩、测试公司下半年即将推出的几款游戏，发现这些游戏跟这两款游戏相比，无论在质量上还是在游戏类型的独特性上，相差较远。所以我们判断，公司下半年的网游收入增速，甚至是总体营业收入增速，必然将逐渐放缓，网络游戏高增长将很难持续，直至有新的高质量游戏出现。然而，我们认为高质量的具有盈利爆发潜力的游戏并非像一些市场投资者认为的那样很难判断、无法预测，我们认为很多时候在游戏公测，甚至是内测时期就可以判断该款游戏是否能够取得成功。
估值与评级 鉴于公司下半年并没有突出优秀的网游推出，很难维持上半年的高速增长，并且新业务的爆发点目前还很难找到，所以增长速度势必要放缓，短期内我们持略微谨慎的态度。但公司仍旧是互联网行业龙头，如互联网行业出现任何一个戏份行业爆发点，公司都有可能收益，增长速度仍有机会恢复，所以我们长期看好公司的发展，但短期要看新网游的质量来判断。给予公司"优于大市"评级，目标价目标价HK$ 170.0，相当于34.1 X 10PE。
【摘要结束】
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