招商证券*港股研究*中国国航(00753.HK)－成本费用控制良好，净利润大幅增长*00753**余黄炎

报告名称：中国国航(00753.HK)－成本费用控制良好，净利润大幅增长
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100827

行业/子行业：
公司名称及代码：中国国航(00753)
投资建议：买入

【内容摘要】

Air China reported net profit of RMB 4.6 billion and recurrent net profit of RMB 4.3 billion for 1H2010, breaking its record. Its revenue surged 56% YoY and recurrent net profit margin rebounded to 7%. We expect its recurrent net profit in whole 2010 would amount to RMB 8.4 billion. We set our target price at HK$10.50, based on 3x 2010E BVPS. Upgrade the rating to BUY.

Recurrent net profit surged to RMB 4.3 billion in 1H2010. Air China Net profit was RMB 4.6 billion. Its revenue surged 56% YoY and recurrent net profit margin rebounded to 7%. Strong market demand and effective cost control help the company to make a big profit.

Booming operating environment will continue in the rest of this year. We have noticed that Air China's transportation volume in July was still high. Historical quarterly character convinces us that Air China will go on facing strong market demand in 2H2010.

Integration of Shenzhen Airlines is just the beginning. The consolidation of Shenzhen Airlines started on April 20. Between April 20 and June 30, Shenzhen Airlines made a profit of RMB 140 million. However, Shenzhen Airlines' net assets are still negative. It also has several interests in some small regional airlines companies and a property company. We believe Air China's integration of Shenzhen Airlines only just began.

Upgrade the rating to BUY. We expect Air China's recurrent net profit in whole 2010 would amount to RMB 8.4 billion. We set our new target price at HK$10.50, based on 3.0x 2010E BVPS.

中国国航上半年净利润大幅增长至46.1亿元（人民币，下同），经常性净利润达43.1亿元。净利润大幅增长来自营业额的大幅增长和营业开支控制良好。上半年营业额大幅增长56%，营业开支增长51%，营业开支占营业额的比重下降至89%，达到2004年以来的最低水平。我们上调全年经常性盈利预测至83.6亿元。按2010年每股预测净资产和目标市净率3.0倍对公司估值为每股HK$10.40，评级上调至"买入"。

上半年净利润大幅增长至46.1亿元 经常性净利润达43.1亿元。净利润大幅增长来自营业额的大幅增长和营业开支控制良好。上半年营业额大幅增长56%，营业开支增长51%，营业开支占营业额的比重下降至89%，达到2004年以来的最低水平。

预计下半年盈利与上半年大致接近 公司7月运营数据显示，客运和货运量仍然处于高位。历史数据显示下半年运输量通常高于上半年。我们预计全年公司净利润为94.1亿元，其中经常性净利润为83.6亿元。

深圳航空合并以来实现盈利，资产清理工作尚待推进 中国国航自4月20日合并深圳航空报表。截止6月末的约2个月时间里深圳航空实现净利润1.4亿元。但由于深圳航空在2008－2009年亏损严重，目前仍然为负资产，截止6月末净资产为-3.8亿元。深圳航空投资了多家航空企业和一家房地产企业。中国国航对深圳航空的资产清理工作尚待推进。

增发A股和H股将继续进行 尽管公司目前现金充裕，公司仍然在按原计划推进A股和H股增发。公司拟增发融资规模低于中国东方航空和中国南方航空，但增发的实施有利于公司拉大与中国东方航空和中国南方航空的净资产规模差距。


【摘要结束】