报告名称：中国国航（601111）-主业大幅盈利是航空高景气的缩影，投资收益增色
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100827
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：中国国航(601111)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
中报EPS0.41元，其中航空主业0.22元，对国泰航的投资收益0.13元，套保和汇兑0.06元。主业大幅盈利是航空高景气的缩影。三季度为传统旺季，单季盈利有望达上半年总和。航空股近期走势一定程度上体现了市场对航空季节性与强周期性的担忧，但目前来看今年淡季业绩有望相对平滑、高景气有望延续。上调今明年EPS至0.93和0.92元，对应动态PE仅12倍，维持强烈推荐-A的评级。
摘要：
中报EPS0.41元，我们之前预计公司中报在0.35元，超预期的主因是国泰航空投资收益超预期。1-6月公司实现营业收入343亿元，同比增长53%。营业成本270亿元，同比增长42%。营业收入与成本大增的主因是今年4月20日起将深圳航空纳入合并范围。上半年确认国泰航空投资收益16亿元，实现汇兑收益2.8亿元，公允价值变动收益5.77亿元，其中油料套保合约贡献7.21亿元。
主业大幅盈利是航空高景气的缩影，票价和客座率高位推动毛利率和客公里收益显著提升。航空主业贡献0.21元，国泰航投资收益贡献0.13元，均得益于航空高景气。受益票价和客座率的提升，毛利率显著提升，达21.4%，较去年同期提高6ppt。国航的客公里收益为0.63元/客公里，同比提升12.2%。
运营回顾：中期公司完成ASK和RPK为599和472亿客公里，同比增24.5%和32.1%（今年4月20日起并入深航），客座率78.9%。国航和深航分别完成ASK522和150亿客公里，同比增12.3%和19.6%。完成RPK413和119亿客公里，同比增19%和22.3%。客座率79.2%和79.4%，同比提高5.4和1.7ppt。
展望：上调三季度单季盈利预测至45亿元，预计全年可实现净利114亿元。三季度是传统旺季，公司单季盈利有望达上半年总和。尽管公司淡季业绩历来的相对平滑削弱了旺季弹性，但亦使我们对其整体盈利规模多了一份期待。
上调2010-12年EPS至0.93、0.92和0.92元。航空三季度盈利仍将加速，预计市场盈利一致预期亦将呈逐步上调趋势。航空股近期走势一定程度上体现了市场对航空季节性与强周期性的担忧，但目前来看今年淡季业绩有望相对平滑、高景气有望延续。目前动态PE仅12倍，维持强烈推荐-A的评级。
风险提示：盈利低于预期、突发事件、大盘系统风险等。
【摘要结束】
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