招商证券*港股研究*思嘉(01863.HK)-满意的中期业绩，“买入”投资评级*01863**赵晓

报告名称：思嘉(01863.HK)-满意的中期业绩，"买入"投资评级
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100826

行业/子行业：
公司名称及代码：思嘉集团(01863)
投资建议：买入

【内容摘要】

思嘉集团有限公司("思嘉"或"公司")公布2010年中期业绩。公司销售额同比增长91.2%至4.8亿元(人民币，同下)，增幅主要来自软体强化材料与终端产品的销售增加。由于产品组合的继续优化，公司整体毛利率进一步得到改善，同比提升3.6个百分点至46.9%。每股基本利润为0.22元，同比增长75.4%。公司中期不派息，年底计划派全年按照不低于净利润30%的比例派发股息。

材料与终端产品的产能在下半年将继续增加 在2010年上半年，公司通过改善强化材料现有的生产线的技术及完善生产和营运过程，将贴合生产线的产能由09年底2450万米的年产能提升至2010年中期的4000万米年产能。终端产品则通过增加生产设备将年产能从09年底的580,000件提升至610,000件。而2010年下半年，公司将引进新的生产线：1条4号贴合线、1条TPU流延生产线和1条空气床终端产品生产线，在成都和武汉建立生产工厂分别生产沼气池和涉水防护服。因此，我们预计下半年公司贴合生产线的产能还会在上半年的基础上提升20-30%的年产能。而终端产品，我们预计下半年年产能还有10-20%的提升空间，尤其是沼气池和涉水防护服的产能都将在原有的基础上继续提升20%左右。2011年公司将增加1条宽幅膜压延生产线，预计机器会在2月份左右到齐, 5-6月份投产，压延产能将增加一倍；1条意大利豪华涂层生产线，预计明年六月投产，产值3-4为亿元。
生产订单已排期到11月份 公司表示现在无论是软体强化材料还是终端产品的生产订单均已排期到11月份的生产，而涉水防护服材料、气密性材料、充气材料、沼气池和涉水防护服产品仍将成为公司主要的生产重点。2010年中期，这五种产品的销售占比分别为16.1%、9.7%、9.3%、8.2%和9.8%。
维持"买入"评级 根据公司销售和利润增长，网络扩张进程，产能扩充和生产订单情况，我们认为公司第一份中期业绩成绩令人满意。基于公司以往的经营风格"将盈利投入生产从而获得更大的收益"，我们对公司未来发展充满信心。我们维持对于公司"买入"的投资评级，得出一年目标价5.60港元，相当于7.75X2011P/E (11.43X2010P/E)。



【摘要结束】