招商证券*港股研究*百丽国际(01880)-中期业绩好于市场预期，维持“优于大市”评级*01880**赵晓

报告名称：百丽国际(01880)-中期业绩好于市场预期，维持"优于大市"评级
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100825

行业/子行业：
公司名称及代码：百丽国际(01880)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

百丽国际控股有限公司("百丽"或"公司")宣布2010年中期业绩。公司实现销售额111.5亿元(人民币，下同)和毛利润62.0亿元，分别同比上升19.8%和27.0%。女鞋业务是公司销售和利润增长主要动力，尤其是公司原有的核心女鞋品牌业绩增长远超公司年初10%的增长预期。基本每股利润为0.18元，同比增长37%。由于公司业绩理想，加上盈余现金充裕，董事会决定派发中期利息每股0.05元和特别利息每股0.10元，相当于81.3%的股息派发率。我们认为公司在经历过去一年的业务整合后，2010年业务增长动力重新恢复，根据公司新的业绩增长指引，我们调高一年目标价至14.62港元，相当于26X2011P/E，给予"优于大市"的投资评级。

网络扩张和单店销售都将远超出公司年初计划 截止2010 年6月30日，公司拥有女鞋门店7171间，净增加421间，期间同店销售增长18%，远好于公司年初10%的销售增长指引。这主要是因为原有核心女鞋业务销售增长理想，而08年收购女鞋品牌经历08-09年的业务整合重新恢复原有的增长动力，从而带动了女鞋业务的盈利能力。运动鞋业务有3144间，净增加282间，同店销售增长为低个位数增长，符合公司年初指引。公司表示全年总店铺数量增加将超过年初计划，另外全年店铺销售增长指引也从10%调高至15%。
2010年下半年可继续维持利润增长快于销售增长态势 2010年中期，公司利润同比大幅上升，且上升幅度大于销售上升幅度，这主要是因为(1)高利润率的鞋类业务增速大于运动业务增速，从而改变了业务结构，带动公司整体盈利能力；(2)公司原有的核心女鞋品牌增长好于预期，核心品牌同店销售增长达到16%；(3)08年并购的业务经过08-09年的整合，业务开始进入恢复发展期，2010年中期同店销售增长快于女鞋业务平均的同店销售增长；(4)香港鞋业务由09年中期亏损转为2010年中期的盈利，业务销售及盈利同比均有大幅度的上升。公司运动鞋业务受到品牌运营公司耐克和阿迪达斯的业绩支持，因此业务盈利能力有明显的改善，利润率同比提升了1个百分点至6.5%。但是由于运动零售市场趋于饱和，市场竞争激烈，公司仍维持对于业务低单位数的销售增长预期。基于女鞋业务发展势态优于运动业务，我们认为2010年下半年公司将继续维持利润增长快于销售增长的态势。


【摘要结束】