报告名称：中国动向(03818.HK)-销售增长放缓，高派息率成为公司新的业绩特点
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100827
行业/子行业：
公司名称及代码：中国动向(03818)
投资建议：优于大市
【内容摘要】
8月25日，中国动向集团有限公司("中国动向"或"公司")公布了2010年中期业绩。期间，公司实现销售额同比增长14.8%至21.5亿元(人民币，同下)。因为有效的成本控制、稳定的销售价格和公司终止了毛利率低的国际采购业务，公司整体毛利率同比上升了0.4个百分点至62.6%。净利润同比增长8.9%至7.9亿元。每股基本利润同比增长8.0%至0.14元。由于稳定的业务增长及良好的财务状况，公司决定中期除了派发可股息派发率为30%的中期股息，并额外增加股息派发率也为30%的中期特别股息，总合派发每股股息0.08元，同比上升63.5%。6月底，公司拥有KAPPA零售店3820家，净增加309家。期间，公司的品牌组合基本没有变化，而支持公司品牌资产提升的产品设计和研发能力在进一步提升。与德国著名设计师Michael Michalsky合作的产品系列KAPPA P-A.C已推出市场，并得到了不错的销售情况。另外，公司还将继续与伦敦美术学校的合作，加强产品设计的能力。目前约有9个来自伦敦美术学校的设计师在公司工作，初步建立了公司设计研发团队的国际化。
上半年有退单情况 根据公司2010年订货会订单的增长情况来看，如果没有补单和退货的情况下，公司2010上半年销售增长应约为18.6%，而下半年销售增长应约为22.4%，全年实现增长19.7%。然而根据公司2010中期业绩显示，公司上半年实际录得销售额同比增长14.8%，实际增长与订货会订单额增长之间的差距说明了公司在上半年有将近3个百分点的退货或者订单取消现象。公司表示由于上半年天气的影响，导致部分地区销售情况不理想，增加终端库存，因此有经销商取消订单或退货。至于下半年，公司表示已有1点多亿元的订单被取消，相当于我们预测2010下半年销售预期的2.5个百分点。
盈利预测和估值 由于市场对于公司下半年和明年销售增长预期下降，导致近期公司股价大幅下跌。我们认为股价充分下跌后，短期会由于估值相较低而反弹。从公司业绩来看，我们认为公司不具备股价长期向上的动力。我们一年目标价格为4.52港元(11X2011P/E)，给予"优于大市"的投资评级。
【摘要结束】
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