报告名称：30中国人寿（601628）-净资产下降承担投资浮亏压力
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100826
行业/子行业：保险
公司名称及代码：中国人寿(601628)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
中国人寿中期业绩好于预期，但净资产下降承担了投资浮亏的压力，保费增速平稳，新业务价值增长动力略显单薄，维持审慎推荐的评级。
净资产下降回补利润。中国人寿上半年实现归属母公司净利润180亿元，每股收益0.64元，同比增长7.4%，超出我们此前的预期，公司的净资产1917亿元，每股净资产6.78元，较去年底下降9.2%，主要因可供出售金融资产的公允价值下降，导致其他综合收益亏损176亿元。公司交易性金融资产中权益类仅20亿元，因此股市下跌导致的浮亏进入利润表的部分非常小，而大部分反映在了净资产当中，公司净资产的下降回补了利润，当期业绩增长的根基显得有些薄弱。
期缴占比略有提升，首年保费增速动力不足。公司寿险保费增速13%，首年保费增速9.4%，即增长的主要动力还是来自续期保费，新单开拓力度的不足使公司面临市场份额丢失的压力。借助银保渠道，期交保费比重和数量均有明显提升，续期保费收入占总保费的比例提升2个百分点达到39.2%。首年期交保费、续期保费分别同比增加24.2%和18.9%，受此带动，个人业务已赚保费在已有庞大规模的基础上同比增长13.0%，达到1835.9亿元。上半年公司退保率下降0.34个百分点，有93.8%的保单在过去14个月中有效留存，承保质量的提升也使退保金同比下降了3.7%。
净资产缩水反映浮亏压力。由于公司绝大部分权益资产放入可供出售科目，因此今年上半年股市的下跌并未在利润表中有过多反映，投资收益同比基本持平。报告期内简单年化总投资收益率后为5.06%，仅比2009年总投资收益率少了0.7个百分点。从可供出售金融资产来看，公司重仓的中信证券、深发展等金融股在上半年出现了较大的浮亏，对净资产造成了173亿元的负面影响，期末资本公积中的浮盈存量为32亿元，根据可供出售类资产中权益投资1360亿元计算，股市再下跌2.3%以上，公司的投资即跌破初始成本，造成实质性亏损。
我们维持此前的盈利预测，2010年-2012年的EPS分别为1.18、1.40和1.68元，给与25倍PE，目标价30元，维持审慎推荐评级。
【摘要结束】
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