报告名称：上海机场（600009）-毛利率趋于回升，估值基本合理
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：上海机场(600009)
投资建议：中性-A
【内容摘要】
中报EPS0.29元，略超预期的主因是对油料公司的投资收益超预期和非航业务高增长。浦东二期转固的边际影响在减弱，毛利率回升、业绩低点已过。但公司整体上市进程短期内仍无时间表，公司内航业务明年将受到虹桥二期的严峻挑战。上调2010-11年盈利预测至0.6和0.65元，估值基本合理。维持中性-A的评级。
摘要：
中报0.29元，同比增长112%，略超预期。其中浦东油料公司投资收益2.15亿元，同比增长230%，贡献EPS0.11元。剔除油料公司投资收益后业绩同比增长76%，主因是去年基数较低、经济复苏和世博会举办使客流量大增。
浦东二期巨额资本开支边际影响减弱，毛利率回升、业绩低点已过。2010年中期实现营业收入和营业成本分别为19.2和14.3亿元，分别同比增长22.5%和10.6%，毛利率36.9%，同比提升6.4pts。营业收入增长同步于业务量。浦东二期转固的边际影响趋弱，公司中短期内已无资源瓶颈和大额资本开支之忧。预计随着二期利用率上升，毛利率将回升，业绩将步入上升通道。
非航收入增长迅速，商业租赁收入大幅受益于客流增长，但广告业务增长缓慢。分业务看，航空及相关业务、地面服务、场地及设备租赁、能源供转、广告业务、其他业务分别同比增长15%、35%、18%、42%、33%、2%和20%。由于经营模式不同，商业租赁业务很好地分享了客流量增长带来的效益，但广告业务收入却受制于长期低价合同而增长缓慢。
虹桥二期对浦东机场国内航线的冲击将在明年充分显现。虹桥二期今年3月正式启用，其与浦东机场在国内航班上存在明显的竞争关系，而在地理位置和集疏运配套等上又更具竞争力。我们认为，短期来看整体上市尚无时间表，而世博效应"潮水退去"后浦东机场国内航线所受冲击会充分显现，因此明年公司国内航线的增速将要迎接来自虹桥二期的严峻挑战。
上调2010-12年盈利预测至0.60、0.65和0.74元，维持中性-A的投资评级。以行业20-25倍的估值区间来看，合理价位在12-15元，目前估值基本合理。建议关注世博影响、整体上市进程和虹桥二期对公司业务的分流情况。
风险提示：世博效应低于预期、虹桥二期分流影响高于预期、系统风险等。
【摘要结束】
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