报告名称：厦门空港（600897）- 产能利用率提升助毛利率高位，两岸业务大幅增长
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：厦门空港(600897)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
中报EPS0.45元，符合预期。公司业务量稳定增长，两岸直航业务大增八成值得关注，产能利用率提高是毛利率升至近年高位的主因。短期内资源无瓶颈，但中期来看T4扩建将对公司业绩形成压力。预计今明年EPS为0.92和1元，按行业20-25倍估值，对应目标价为18.4-23元，若"金澎落地签"、"本省居民赴金门澎湖自由行"等政策出台，则估值将有溢价，维持强烈推荐-A的评级。
摘要：
中报EPS0.45元，归属母公司净利1.33亿元，同比增长17.7%，符合预期。主营收入和主营成本分别为3.97和1.71亿元，同比分别增长12%和6.8%。若不考虑去年3000万的一次性收益，今年业绩仍有望实现15%以上的增长。
毛利率同比提升2pct至57%，达近年来的较高水平。主要原因是：（1）航空业务毛利率随产能利用率提升而同比提升了1pct。公司目前旅客设计吞吐能力为1300-1400万人，09年全年旅客吞吐量已达1133万人，增长空间有15%-23%。而今年上半年旅客吞吐量同比增速已达21%。产能利用率处在高位，因此毛利率高位也在预期中。（2）货服业务毛利率提升了5pct。（3）出售广告和机电子公司股权剥离了此部分毛利率较低的业务。去年广告和机电工程服务业务的毛利率仅在14%和22%。
两岸直航业务大幅增长值得关注。今年上半年厦门空港飞机起降架次，客、货吞吐量同比增15%、21%和30%。据报道，截至 8月18日，今年两岸直航航班已达1169架次、旅客20万人次，同比大增87%和75%。
资源短期无瓶颈，T4航站楼扩建工程加速推进将在中期对公司业绩构成一定压力。公司跑道利用率尚不高，今年航站楼能力将接近饱和，但明年500万人次通过能力的旅客配套服务楼投产可保明年无忧。
预计2010-12年EPS为0.92、1.00和1.14元，维持审慎推荐-A的投资评级。公司管理稳健，业绩增长较为稳定。以机场行业20-25倍估值，合理价位18.4-23元，主要是估值波动的投资机会。若"金澎落地签"、"本省居民赴金门澎湖自由行"，以及海西相关支持政策出台，则估值将有溢价。
风险提示：海西政策出台低于预期、航空突发性事件、大盘系统风险等。
【摘要结束】
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