报告名称：华电国际（600027）－煤价上涨压力大，期待政策解困
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100827
行业/子行业：电力
公司名称及代码：华电国际(600027)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
由于煤价大幅上涨和煤电联动滞后，华电国际业绩低于预期。公司业绩的改善需要借助于电价政策执行到位。正常情况下公司的每股收益应在0.2元以上，按目前股价计算为20倍PE，维持"审慎推荐-B"投资评级。
上半年实现每股收益0.005元，低于预期。公司2010年上半年实现销售收入218.7亿元，同比增长26％；营业利润-0.24亿元，同比减少-103％；投资收益2.1亿元，同比增长66%；归属于上市公司净利润0.4亿元，同比减少93%，折合每股收益0.005元，低于预期。
二季度所得税和少数股东损益增加，出现单季度亏损。公司二季度营业成本同比上升40％，超出收入增长12个百分点，经营压力较大。与一季度相比，二季度上缴所得税增加6500万元，少数股东权益增加5900万元，导致当季归属上市公司净利润小幅亏损。
煤价上涨拖累公司业绩，投资收益较为稳定。上半年公司单位发电燃料成本达到259元/兆瓦时，同比增长19%，从而推高主营成本增长39%，吞噬了公司大部分利润，是导致营业利润亏损的主要原因。受此拖累，公司营业利润率也由去年同期的17%下降到9%。另外，公司投资收益较为可观，主要是参股的华电煤业、福城公司等的贡献，目前来看，公司投资收益较为稳定。
清洁能源比重上升，装机、电量平稳增长。报告期末，公司共投产82万千瓦机组，控股总装机容量达到2681万千瓦，较去年同期增长13%，其中，新投产风电机组31万千瓦，水电机组20万千瓦，太阳能机组1万千瓦，清洁能源机组占新投产机组的63%，比重进一步提高。同时，受益于上半年经济的回暖，公司燃煤机组利用小时同比提高19%，公司电量同比增长25%，从而带动营业收入的大幅上涨。
维持"审慎推荐-B"的投资评级。预计公司2010～2012年公司每股收益分别为0.03元、0.1元和0.16元。正常情况下公司每股收益应在0.2元左右，PE为20倍，估值合理。公司PB不到2倍，具有一定的防御价值，维持"审慎推荐－B"的投资评级。
风险提示：煤价上涨带来成本压力、电价调整迟迟无法实施。
【摘要结束】
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