招商证券*公司研究*农业银行（601288.SH）—大行德广，大步向前(审慎推荐－A)*601288**王倩,肖立强

报告名称：农业银行（601288.SH）—大行德广，大步向前
研究员：王倩,肖立强
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100830

行业/子行业：银行
公司名称及代码：农业银行(601288)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

 业绩增长符合预期。上半年，公司净利润458亿元，同比增长40.2 %，其中利息净收入同比增长33.2%，拨备前利润同比增长28.8%，基本EPS为0.17元，符合预期。业绩增长的主要驱动为生息资产规模较快增长、净息差同比扩大、有效税率同比下降。
 成功上市，大幅提高资本充足率3个百分点。6月末，公司的资本充足率为8.31%，位于同业较低，7月公司成功实现A+H股上市，融资1573亿元人民币，提高资本充足率约3个百分点，预计年底资本充足率将达到12.7%，位于行业较高水平，预计未来3年内核心资本补充需求较小。
 受益定期存款短期化趋势，净息差同比提升26个bp。上半年，公司的净息差为2.47%，同比扩大26个bp，较去年全年水平扩大19个bp，存贷利差为3.88%，同比扩大6个bp，较去年全年水平扩大12个bp。净息差和存贷利差的提升，主要来自定期存款短期化带来的定期存款成本下降。上半年，企业定存和储蓄定存的利率同比分别下降40、69个bp。
 上市大幅提升资产质量。上市准备过程中两次剥离不良资产，大幅提升了公司的资产质量。6月底，不良率为2.32%，较年初下降59个bp，不良余额较年初下降131亿元，实现"双降"，拨备覆盖率较年初提升31个百分点至136%，关注类比例持续下降，损失类比例有所提升，表明历史包袱正在逐渐降级消化中，而新的资产质量相对稳定。
 存贷比在上市银行最低，位处上市后的扩张阶段，给予"审慎推荐-A"评级。6月底公司的存贷比为55.4%，位于上市银行最低，资本充足、流动性良好，位于上市后的快速扩张阶段，预计2010年-2012年每股EPS（按最新股本摊薄）为0.26元、0.33元、0.38元，三年复合增速为24%，高于可比同业，估值合理，给予"审慎推荐"短期评级和A长期评级。提醒关注宏观经济下滑带来的系统性风险以及自然灾害带来的三农贷款质量影响。


【摘要结束】