招商证券*公司研究*际华集团（601718）-技术领先的军需品集成供应商(中性－A)*601718**王薇,张永为

报告名称：际华集团（601718）-技术领先的军需品集成供应商
研究员：王薇,张永为
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100825

行业/子行业：
公司名称及代码：际华集团(601718)
投资建议：中性-A

【内容摘要】

际华集团是全国最大的军需品集成供应商，通过长期发展与军方建立了良好稳固的合作关系，且具备较强的研发能力。公司拥有完整的军需产品组合及完善的业务产业链，具备竞争对手难以打破的集成供应优势，并凭借其技术与客户关系优势切入民品领域发展。预计未来公司可凭借这些优势获得持续稳定的增长。

 国内最大的军需品集成供应商。公司是国内历史最悠久的军需轻工企业，主要从事军需轻工产品的开发、生产和销售。目前是全国最大的军需品集成供应商，国内最大的职业装、职业鞋靴研发生产基地，以及国内防护装具市场的领导者。被誉为"军需保障钢铁脊梁"。

 军需品行业：提供公司稳定增长的土壤。军需品行业受到国家产业政策和行业规划的影响，与国防开支密切相关，近年来我国国防开支增速稳定，但就国防开支占GDP的比重和人均国防支出来看，距离世界上主要政治军事强国仍有很大差距，国防开支仍具备增长空间；此外，军需品数量的增长和品质的提升也为行业的增长带来了一定的潜力，军需品行业良好的发展潜力将为公司提供稳定增长的土壤。

 公司在军需品领域优势明显，五大业务模块形成全系列供应。公司在军需品领域具备四大优势：与军方合作多年，长期合作铸就稳定客户关系；研发水平伴随军队高端需求的增加而不断提升；凭借军用产品方面的研发和技术优势成功切入民用品领域，并建立了较为强大的销售平台；拥有产业链集成化优势，具有良好的业务协同效应，能更好的为客户提供服务。目前公司拥有职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染以及皮革皮鞋五大业务模块，业务齐全，是国内唯一的全系列军品供应商，拥有产业链集成化优势，能发挥协同效应，为客户提供给更优服务。

 盈利预测与投资建议：预计公司10-12年的EPS分别为0.15、0.18和0.22元/股。公司是以生产军需品、民品服饰为主的制造商，我们认为其估值应当低于品牌服饰企业，但是与一般的纺织服装制造商相比，比一般生产企业的订单波动性要小的多，因此可给予生产型企业与品牌企业之间的估值，以11年的15-20倍PE比较合理。目前估值较高，建议待估值调整后再择机关注。


【摘要结束】