报告名称：天山股份（000877）-疆内产能扩张强劲，华东部分今年筑底
研究员：王晶晶
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100901
行业/子行业：建材
公司名称及代码：天山股份(000877)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
本文是我们西部水泥股推荐的第三篇报告。外需不确定性和房地产调控会使西部的投资机会有更强的延续性。基于新疆跨越式发展的目标，本文给出了新疆固定资产投资的敏感性分析、基于城镇体系规划的"一圈、三带、七区"的目标，我们分析了水泥行业的产能分布、供需情况。疆内水泥下半年开始量价齐升。新疆股的投资机会进入业绩和估值双提升的正反馈阶段，看好龙头天山股份。
"十二五"期间固定资产投资复合增长率达到约29%，2011-2012可能达到35%。根据"到2015年新疆人均地区生产总值达到全国平均水平"的假设，我们认为新疆的人均GDP复合增长须到达14.7%左右。随着中央资金、对口援建、金融支持的到位，2011-2012年应是固定资产投入高峰年。
水泥供需偏紧，短期风险在明年上半年，但问题不大，中期风险在2012年之后。预测2010-2012年需求增长19%、33%、27%，2010年的供给释放基本在年底，有效产能在2011年发挥，如果考虑到落后产能，则供需偏紧。短期风险可能会反映在明年上半年（如果开工不及时），但问题不大；中期风险在2012年后（疆外如有大规模产能进入发挥作用应该在2012年后）。竞争格局良好，天山股份、青松建化、南岗建材新型干法产能合计占比79%。
天山股份是疆内水泥龙头，产能布局占有先机，华东业务今年筑底。2009年疆内产量占比40%以上，公司沿天山北坡经济带、天山南麓经济带，以及重要的资源和能源的区域完成产能布局。未来两年疆内产能释放有760万吨，增长80%，我们认为在中材资金支持和需求扩张的背景下，公司在疆内加快扩张是有资金和需求的保证的。公司华东收入占比30%，但毛利占比仅9%，有较大上升空间。目前江苏的限电虽然造成价格上涨，但是量也随之下跌，综合影响不太乐观。但我们对后续保障性住房的推进抱有乐观的态度。
给予"强烈推荐-A"的投资评级。随着资金的到位和项目的开工，我们认为新疆股的投资机会进入业绩和估值双提升的正反馈阶段。天山股份作为疆内的龙头企业，其完善的布局为其充分享受新疆跨越式发展做好准备。预测2010-2012年的EPS为1.16、1.74、2.15元，增长28%、50%、23%。风险在于资金到位晚于预期，水泥总产能释放高于预期。
【摘要结束】
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