报告名称：东凌粮油（000893）－压榨利润有望持续回升，期待产能扩张
研究员：朱卫华,黄珺,董广阳
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100902
行业/子行业：农林牧渔
公司名称及代码：东凌粮油(000893)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
近期公司中报公布及压榨利润的回升，我们对公司进行实地调研。我们认为公司短期可看下半年豆类价格的上涨、压榨利润的持续回升，长期可待压榨利润提升和增发扩产双重利好的同时出现，目前股价存在较好的交易性机会。
中报业绩低于预期，油粕低迷又见三年低点。上半年公司实现销售收入25.5亿元，同比增加16%，实现净利润5446万元，同比减少54%，EPS0.25元。上半年盈利不佳因豆类供应充足及需求不振导致全行业压榨利润低迷，压榨利润空间跌至三年前低点仅为71元/吨，所幸产量的增长弥补部分盈利下滑。
养殖业效益回升、油脂类产量低于预期及豆类供应利空出尽的可能性加大，下半年压榨利润有望一改上半年颓势。（1）我们看好未来一年猪肉价格，生猪养殖开始盈利将拉动豆粕需求的回升，占大豆压榨产品价值60%以上的豆粕价格回升将为下半年压榨利润回升的最大贡献点；（2）棕榈油、菜籽油等带动大豆油价格的持续回暖；（3）上半年豆类不温不火的牛皮市是公司最不能受益的时点，上涨和下跌都为公司打开获得超额利润的空间，下半年丰产的利空难以加剧，下半年豆类价格整体稳步上涨的可能性较大。预计下半年豆类涨价以豆粕、豆油需求拉动为主，大豆压榨空间（剔除套保损益）将显著提高。
预计下半年豆类价格及压榨利润将持续上升，期待业绩好转时增发、扩张等双重利好的出现。公司预计前三季度净利润9400万元，三季度单吨净利已超过100元，我们预计下半年压榨净利将达到120元/吨，压榨量80万吨，实现净利润9600万元，全年EPS可达0.69元；未来两年随着精炼油项目的实施及压榨利润的回升，预计EPS可分别为0.81元、1.06元。基于下半年压榨行业复苏、公司精炼油项目投产，估值低于农业股平均水平，短期给予"审慎推荐"的评级，而公司所处行业产能过剩、竞争激烈，且行业地位弱于益海嘉里、中粮集团等巨头，长期给予B的评级。不过行业区域性特征较强，公司区位优势明显，南沙二期蓄势待发，仍可期待产能阶梯性扩张。
风险提示：豆类供应的超预期导致整体豆类价格重回低迷；公司估值过快回升且高于A股平均水平；资产负债率高达89%，资金不充裕有较大融资需求及类金融模式易引发风险。
【摘要结束】
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