报告名称：中国平安（601318）-平安银行与深发展重大资产重组点评
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100902
行业/子行业：保险
公司名称及代码：中国平安(601318)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
中国平安将通过平安银行全部股权的资产注入和现金支付方式参与深发展定向增发，成为其控股股东，短期增厚业绩，长期有利于协同效应发挥，维持强烈推荐。
整合方式符合预期，平安银行注入深发展。此次资产重组的方式符合市场的预期，深发展增发16.39亿股后总股本增加至51.2亿股，中国平安将注入平安银行的90.75%的股权和现金27亿元，平安权益比例52.35%，达到绝对控股，深发展将被纳入合并报表。
估值在合理区间的上限，体现平安在博弈中的较强势的地位。平安银行291亿元的估值对应2010年PE和PB约为16-18倍和1.9倍，深发展增发价格17.75元，对应2010年的PE和PB分别为9.58倍和1.87倍（不考虑此次增发摊薄），低于平安银行的估值。平安银行处于扩张期，中国平安前期对其投入不菲，较高PE也在意料之中。
此次重组将提升平安的资产规模60%、净利润4.67%。首先，平安银行注入后，仍将通过二级股权控制进入平安的报表，同时平安持有的深发展的权益从29.9%上升至52.4%，公司合并报表的各项指标规模都将上升，则平安仅支付27亿现金，可提升资产规模60%左右，股权杠杆度提升；其次，由于平安银行的估值高于深发展的PE，而PB相当，则深发展的ROE高于平安银行，因此在价格相当的资产注入中，平安按权益法计算的归属母公司的利润将上升4.67%。
方案利好平安，长短期均有正面影响。对深发展的控股和两银行未来的整合，给平安的金融集团里写下浓墨重彩的一笔，全国性银行的平台将为平安一直推行的交叉销售、综合金融提供助力。整合短期提升公司的业绩和资产规模，将使公司成为资产规模最大的保险金融集团，长远意义还是在于其后银行平台在平安集团中地位和功能的增强，银行和保险、证券等协同效益的发挥。
我们重申平安强烈推荐的评级，短期目标价50元，中期目标价75元。暂时维持盈利预测不变，等方案得到相关监管部门通过后再进行调整。
风险因素：方案进展不如预期
【摘要结束】
0 评论:
发表评论