报告名称：永晖焦煤(01733.HK)内蒙焦煤的最大进口商，估值较高，不建议认购
研究员：石钰,邓良生
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100930
行业/子行业：
公司名称及代码：永晖焦煤(01733)
投资建议：中性
【内容摘要】
永晖焦煤股份有限公司（简称"永晖焦煤"或"公司"）为集采购、
运输﹑仓储﹑加工及销售一体化的现代化大型企业。公司为蒙古最大焦
煤进口商，2009年市占率为55.5％。公司与上下游均建立良好的合作关
系，未来业绩将受益于中国的强劲需求，然而因公司没有上游资源，招
股价与各中国煤炭航母相若，而较中国最大的煤炭贸易商中国秦发溢价
60-140%，估值较高，不建议认购。
与上下游均建立长期稳定合作关系 上游资源方面，公司与两家蒙古
主要供应商建立战略联盟协议，此外还与澳大利亚、美国和俄罗斯多家
煤炭开采公司及运营商包括Peabody Energy、Anglo Coal 等公司签订战
略合作协议。下游用户方面，公司与蒙古焦煤供货商和国内60 余家钢
厂及焦煤厂建立了稳固的业务关系。此外，公司具铁路运输资源，获得
呼和浩特铁路局授予"注册用户"资格，可向其申请运力调拨，享受较大
竞争优势。
受益于中国需求 主焦煤是全球缺乏的品种,中国自身优质主焦煤的
储量也较为匮乏，中国未来还将大量进口澳洲以及蒙古焦煤，公司业绩
将会持续受惠。AME 预测因蒙古煤矿的现金成本低且物流设施持续改
善，蒙古三年内将成为仅次于澳大利亚的中国第二大焦煤来源国，。
发展空间受到一定限制 1）大型煤炭企业直接与大客户签订合同，
中间商的空间越来越少。2）煤炭行业国进民退，在政策方面的倾斜下
国企未来的发展空间大大超过民企，未来民企在资源整合和煤炭业务方
面的空间不大。如果永晖没有向上游扩展，仅靠煤炭贸易业务，受到周
期影响极大。
盈利预测 永晖截至09 年12 月底止年度盈利为4.54 亿元(人民币，下
同),按年增长86.8%;公司在招股说明中预计2010 年公司权益股东应占溢
利为不少于7.6 亿元，基本及摊薄每股盈利0.202 元。按照3.25-4.5 港元
的招股价格, 市盈率为13.8X2010EPS, 10.0X2011EPS—19.2X2010EPS,
13.9X2011EPS，即使按照最低价3.25 港元，估值与煤炭公司相若，远高
于同类公司秦发，不建议认购。
【摘要结束】
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