电力行业投资策略:回归中值之路虽漫漫，结构性投资机会长期显现

报告名称：电力行业投资策略:回归中值之路虽漫漫，结构性投资机会长期显现
研究员：石钰,邓良生
报告类型：港股研究*行业报告
报告日期：20100930

行业/子行业：电力
公司名称及代码：
投资建议：无评级

【内容摘要】

自我们在2010年初推荐电力股，与其它板块相比，截止2010年9月29日
公用事业板块录得8.2%的涨幅，高于同期恒生指数和国企指数1.8%和
-3.5%的幅度。我们继续对电力股推荐的投资评级，推荐的主要理由是：
中国独立发电商盈利水平处于周期低点，煤炭企业盈利则处于历史上前
所未有高点，我们坚信煤炭和电力行业之间的利润水平将在未来3-5年之
内重新分配，电力行业盈利水平将回归中值。
发电量增速预计还将稳定上涨 在"十一五"计划最后3-4 个月的时间
里，出于节能减排的要求，地方政府对许多重工业企业普遍采取限电措
施。我们认为为达到环保目标而强制限电减少工业用电需求，工业用电
需求将不断累积，在政策放松时工业用电量将出现大幅增长。考虑到目
前节能减排对电力需求的影响，我们预计2010 年发电量将同比增长
12-14%。
煤价：合同煤价锁定、现货煤价平稳 国家发改委有关司局在6月已
经先后与各大煤炭集团进行座谈，要求主要煤炭企业维持煤炭价格稳定。
特别是年度合同煤价不能变，已涨价的煤企要在6 月底前退回煤款。现
货煤价部分，我们对第四季度的需求并不算特别悲观，基础建设带来的
需求将部分抵消节能减排导致的需求下降，预计煤价第四季度会保持平
稳，整体煤价比上半年略低。
电价：或有上调可能 从独立发电商公布的2010年上半年的年报来看，
燃料成本均有较高幅度的增加，其中，华润电力和华电燃料成本增加了
19.8%和19.2%，其他包括华能、大唐和中国电力单位燃料成本也有增加。
从过去几次电价调整的时点来看，市场普遍认为政府在调整电价的时候
主要考虑1）CPI 水平；2）煤价上涨的幅度。最近电力股的上涨主要是
一些投资者投机10 月份上调电价，随后新闻媒体声明10 月份调电价还
有待证实使得股价略有回调。我们认为即使市场预期10 月份调高电价不
一定会实现，然而调电价的预期会增加，如10 月份未调电价短期炒作资
金离场，电力股调整时候正是买入时机。
投资者预期改变需要时日 我们认为前期电力股的低点已过，投资者
对电力股的预期将逐渐改变，然而预期的改变将非常漫长。
公司推荐 建议选择火电比例最高的华电国际以及龙头华能国际。

【摘要结束】