报告名称：中国航空业季度评论－第三季度运输量和运载率达史上最高，盈利超预期
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*行业报告
报告日期：20101027
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：
投资建议：无评级
【内容摘要】
In the third quarter, air passenger transportation of 4 big airlines is busier than that in the second quarter. Cargo transportation of the 4 airlines performed differently, and China Southern Airlines performed best. As for exchange gains, 3 China airlines are realizing their gains since this September. We have revised up earning forecasts of airlines.
Passenger transportation volume increased QoQ in 3Q2010. In the third quarter, air passenger transportation in China mainland was busier than that in the second quarter. Passenger load factor of the 4 big airlines were all above 80%.
Cargo transportation of 4 airlines performed differently. China Southern Airlines performed best, with RFTK up 28% QoQ. China Eastern Airlines performed worst, with RFTK down 7% QoQ.
3 China airlines are realizing their exchange gains since this September. Renminbi's exchange rate has climbed up since this September. We expect its appreciation vs. US dollar would be 3.5% in 2010. Therefore, 3 China airlines with high US dollar liabilities will realize RMB 1.0-1.6 billion exchange gains.
Earnings forecast and valuation revision. We have substantially revised up our earnings forecast of 4 airlines in 2010, and slightly revised earnings forecast of 4 airlines in 2011-2012. Our target price for Air China is HK$12.20, implying 3.5x 2010E PB. Our target price for Cathay Pacific is HK$27.10, implying 2.0x 2010E PB.
今年第三季度，四大航空公司客运量环比增长，客座率再创新高。货运业务则出现分化，中国南方航空货邮周转量环比大幅增长28%，中国东方航空货邮周转量环比下跌7%。另外，人民币对美元在第三季度开始显著升值，因此全年中资航空公司的汇兑收益将较为可观，大致在10－16亿人民币之间。我们上调了四大航空公司2010年盈利预测，对2011－2012年预测做了微调。
第三季度四大航空公司客运量环比增长，客座率再创新高 今年第三季度，中国国航、中国东方航空和中国南方航空的旅客周转量环比和同比均在增长。中国东方航空和中国南方航空第三季度旅客周转量环比增长幅度大，分别为21%和16%。四大航空公司客座率均达到历史高位的水平。
第三季度四大航空公司货运业务出现分化 今年第三季度，中国国航和国泰航空的货邮周转量环比幅度不大；中国南方航空货邮周转量环比大幅增长28%，中国东方航空货邮周转量环比下跌7%。
全年汇兑收益将较为可观 截止6月末，三大中资航空公司都没有获得较大的汇兑收益。但人民币对美元在第三季度开始显著升值，因此全年中资航空公司的汇兑收益将较为可观，大致在10－16亿人民币之间。
中国南方航空和中国国航推进股权融资进展 中国南方航空完成了一次股权融资，第二次非公开增发已经获得证监会批准，按理想进度应在今年年内完成。中国国航的非公开增发也已经获得证监会批准，按理想进度应在今年年内完成。
盈利预测上调和估值调整 我们大幅上调了四大航空公司2010年盈利预测，对2011－2012年预测做了微调。我们对中国国航按3.5倍目标PB估值为HK$12.20，评级下调至"中性"；将国泰航空按2.0倍目标PB估值为HK$27.10，评级维持"买入"。对中国南方航空和中国东方航空仍然没有评级。
【摘要结束】
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