报告名称：首创置业（02868.HK）-加快复制"中高端住宅+商业地产"模式
研究员：王鹏
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110201
行业/子行业：
公司名称及代码：首创置业(02868)
投资建议：买入
【内容摘要】
首创置业的主要股东为首创集团和GIC。首创集团是北京市国资委下属的大型国有企业，主要从事城市基础设施投资和运作。首创置业可利用集团优势低成本获得项目资源，同时加快其"住宅+商业地产"开发模式在一二线城市的复制。
2010年合约销售额突破100亿元大关：2010年首创置业累计实现合约销售额125亿元，较上年增长18%；合同销售建筑面积123万平米，较上年增长22%。公司销售业绩中，北京和天津占比最高，分别占合约销售总额的43%和21%，此外成都、西安、沈阳、无锡分别占10%左右。
坚持"中高端住宅+商业地产"的开发模式：首创置业坚持以中高端住宅开发为主，辅以高端商业物业开发的策略。2010年首创置业在京津地区，珠三角以及长三角地区都开始开发新的住宅产业综合体：奥特莱斯品牌折扣店加住宅的商业模式。公司目前拥有广东佛山（178万平方米）、浙江湖州（63万平方米）和北京房山（36万平方米）三个奥特莱斯项目，合计总建筑面积近300万平方米，总体投资将高达180亿元左右。在奥特莱斯项目中，商业与住宅的配比一般在30%-40%。首创置业董事长刘晓光表示，未来5-10年首创置业的奥特莱斯项目将增至30家。
借助母公司资源，低成本获取土地储备：首创置业的母公司首创集团主要从事轨道交通、高速公路、水务等基础设施投资。首创置业可通过进行与母公司业务相关的一级土地开发，低成本获得土地储备。公司目前土地储备约为1200万平米，大多为一二线城市优质项目资源。
估值与评级：我们预计公司2010-2012的每股收益为0.39, 0.49和0.64港元。公司RNAV为6.5港元，按RNAV折让率40%计算，目标价为3.90港元，对应2011年市盈率8倍。给予"买入"评级。
【摘要结束】
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