招商证券*港股研究*中远太平洋(01199.HK)－2010年业绩略逊预期，评级为“中性”*01199**余黄炎

报告名称：中远太平洋(01199.HK)－2010年业绩略逊预期，评级为"中性"
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20110328

行业/子行业：
公司名称及代码：中远太平洋(01199)
投资建议：中性

【内容摘要】

中远太平洋2010年净利润为3.61亿美元，同比增长109%；经常性净利润为2.71亿美元，同比增长70%。净利润和经常性净利润均略低于我们此前预期。我们预计2011－2013年公司经常性净利润将分别增长26%、19%和11%。我们对公司估值为每股HK$14.10，评级为"中性"。

集装箱码头业务：业绩有改善，但部分码头仍在亏损 2010年公司的集装箱码头业务分部净利润为1.20亿美元，比2009年大幅增长68%。增长的部分原因是2010年内公司增持了深圳盐田国际码头的股权。但广州南沙海港集装箱码头仍在亏损。希腊Piraeus Container Terminal也在亏损。

集装箱租赁业务：策略出现摇摆 集装箱租赁业务2010年收入小幅增长9%至2.51亿美元，净利润增长15%至0.96亿美元。管理层在业绩公告中表示，由于目前集装箱租赁形势较好，公司拟继续扩充箱队，提高自有箱比重。这个策略与公司2006－2008年所实施的"轻资产策略"相矛盾，反映管理层的经营策略出现摇摆。实际上，公司大力拓展的集装箱码头业务也是重资产业务，因此公司的"轻资产策略"实际是空中楼阁。

大致维持2011－2012年盈利预测 我们预计公司2011－2013年经常性净利润分别增长26%、19%和11%。2011年的盈利增长将来自中集集团的盈利贡献增长、码头业务盈利改善及集装箱租赁业务盈利增长。

维持"中性"评级 我们以个别业务价值加总的方法对公司估值为每股HK$14.10。维持"中性"评级。

COSCO Pacific's net profit for 2010 was US$ 361 million, up 109% YoY. Excluding gains from disposal of shares of COSCO Logistics and others, its recurrent net profit was US$ 271 million, up 70% YoY. The results are slightly lower than our expectation. We almost maintain our earnings forecast for 2011-2013. We set our target price at HK$14.10 per share. Maintain NEUTRAL rating.

Container terminal business: earnings recovered, but not satisfactory. Segment net profit for container terminal business was US$ 120 million, up 68% YoY. We believe its new associate YICT contributed more profit to it. However, some big projects are still losing money, such as Guanzhou Nansha Container Terminal and Piraeus Container Terminal.

Container leasing business: strategy wavers. In 2010, revenue and net profit of container leasing business increased by 9% and 15%, respectively. The management is optimistic on current market demand and wants to expand its container fleet. We believe this declaration is different with the company's "light-asset strategy" during 2006-2008. That means that the management's attitude is changing.

Almost maintain our earnings forecast in 2011-2012. We expect COSCO Pacific's earning will increase by 26%, 19% and 11% during 2011-2013. In 2011, CIMC's business, container terminals business and container leasing business will all grow.

Maintain NEUTRAL rating. We apply sum of the parts methodology to value COSCO Pacific. Our target price is HK$14.10 per share. Maintain NEUTRAL rating.


【摘要结束】