长春高新(000661)-水痘疫苗08年贡献卓著，09年金赛恢复性增长

报告名称：长春高新(000661)-水痘疫苗08年贡献卓著，09年金赛恢复性增长
研究员：张明芳,葛岩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090317

行业/子行业：医药
公司名称及代码：长春高新(000661)
投资建议：(中性 - A)

【内容摘要】

本报告重点提示：自今年2月大连金港安迪"狂犬疫苗"违规添加佐剂以来，SFDA加强狂犬疫苗监管，不仅增加了许多批签发检测项目，而且飞行检查加强生产工艺监督。我们认为：短期来看，有较大比例的生产企业难以达标，狂犬疫苗市场会出现供不应求，重回2007年市场格局。长春高新控股子公司——百克生物旗下的吉林迈丰目前尚未稳定生产工艺，对其利润贡献，应持谨慎预期。

公司08年业绩高速增长符合预期。公司药业经过几年培育，已成为利润支柱，实现收入5.3亿元，收入占比66%，营业利润占比80%。合并报表共实现销售收入8亿元、净利润2009万元，分别同比增长21%和167%，EPS0.15元，每股经营现金流1.25元，无分配预案。子公司百克生物水痘疫苗6月开始上市销售，净利率高达39.5%，实现销售收入1亿元和净利润3961万元，收入占比12.5%，贡献EPS0.14元。子公司金赛药业08年因被迫停止在国外销售主导产品rhGF，净利润下降了4850万元。公司08年实际所得税率从60%下降到25%。

未来经营展望。09年：子公司百克生物水痘疫苗保持较快增长，狂犬疫苗略有贡献，金赛在国内市场增加营业费用投入、其rhGF恢复性增长，房地产业务收入略有下降。2010年：狂犬疫苗显现利润贡献，金赛利润水平恢复到07年历史最好水平7200万元，房地产业务收入恢复到08年水平。我们综合预测09~2011年销售收入分别同比增长11%、15%和13%，净利润同比增长53%、56%和32%，09~11年实现EPS0.23元、0.37元和0.48元。

给予短期评级"中性"，长期评级"A"。公司当前09年 预测PE66倍，2010年预测PE42倍，短期估值高估。我们看好公司生物制药长期发展前景，给予长期评级"A"。


【摘要结束】