中国南车（601766）-第二批350公里等级动车组中标情况点评

报告名称：中国南车（601766）-第二批350公里等级动车组中标情况点评
研究员：周勇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090317

行业/子行业：
公司名称及代码：中国南车(601766)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

3月16日，铁道部与中国北车股份有限公司旗下的唐山轨道客车公司和长客股份公司在京正式签署。根据合同要求，用于京沪高速铁路的、价值约400亿元的这100列新一代动车组将由中国北车制造，并在2011年驶上京沪高铁。

点评：

1、中国南车没有中标只因研发进度稍晚。此次第二代350公里动车组招标中，中国北车旗下长客和唐客分别中标30和70列，每列采取16辆编组，单列合同金额达到3.92亿。中国南车没有中标的原因主要在于，中国南车以自主研发为主，研发进度上稍晚于中国北车。

2、中国南车第二代动车组国产化率更高。中国北车的第二代动车组是由唐客直接引进西门子技术，此100列作为第二批订单，预计国产化率会比第一批有所提升，但仍将低于中国南车。中国南车的第二代动车组由旗下四方股份承担，主要依靠自主研发，外方提供技术支持，国产化率将超过北车，预计在75%以上。

3、第二代动车组需求陆续进入释放期，南车可能在随后赢取大单。
（1）在此次北车中标100列之前，南北车公司合计手持订单为101列，其中南车为51列，北车为50列，主要是用来满足09年竣工的郑西和武广客运专线的投入运营。目前运营里程仅125公里的京津线上运行的第二代动车组有近40列，随着年底郑西和武广客运专线的投入运营，我们预计后续还有新增订单的需求。

（2）在此次北车中标100列之后，南北车公司在第二代动车组上的合计在手订单规模为201列，北车目前稍占优势，但我们认为高速动车组领域一定是两强相争，预计中国南车在第三批的350公里等级动车组中将获得类似级别的大额订单。

4、维持中国南车盈利预测不变，给予"审慎推荐-A"评级。盈利改善模型显示公司未来5年净利润复合增长率超过30%，市场将给予其一定的估值溢价，09合理动态PE可达 30-35倍，预计公司09年EPS为0.16元，目标价格为4.8-5.6元。



【摘要结束】