云天化(600096)-业绩基本持平，“肥化并举”战略初显效

报告名称：云天化(600096)-业绩基本持平，"肥化并举"战略初显效
研究员：张志宏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090324

行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：云天化(600096)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

云天化公布08年年报，实现主营业务收入77.04亿元，同比去年增长28.3%，实现营业利润8.93亿元，同比增长0.3%，实现净利润6.57亿元，同比下降3.6%；净资产收益率17.9%，每股收益1.23元/股，每股经营现金流1.79元/股；分配预案为10派4元，保持了公司多年高比例分红的传统。
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公司08年业绩略低于预期，增收不增利主要是四季度受金融危机影响所致。在主营收入较大增长的情况下，公司08年业绩基本与07年持平，出现增收不增利的原因主要是08年四季度国际金融危机冲击导致聚甲醛等产品价格明显下跌，加上需消化高价原料成本，四季度整体毛利率仅19.8%，较三季度30.5%的水平下滑了近10个百分点，使得整个四季度基本无任何利润。但目前玻纤、聚甲醛价格已企稳，销售也逐渐回暖，09年的盈利能力将恢复。
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3月23日尿素厂发生的爆炸事件造成的损失有限。爆炸原因为合成氨装置合成塔出口管道发生断裂，导致高温、高压气体外泄，估计直接经济损失100万元左右，但预计10天左右即可恢复生产，因此对全年尿素产量影响不大(不足3万吨)。
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公司从"以肥为主"到"肥化并举"的战略转型初现成效。公司近年大力发展需求旺盛的玻纤、聚甲醛(国内首套万吨级装置)等产品线，形成化肥、有机化工、玻璃纤维、商贸物流四大产业格局，战略转型成效明显。而08年底天安化工Shell煤气化装置的顺利运行，以及明年年底将建成的金新化工80万吨尿素项目，使公司再圆煤化工之梦，整体抗风险能力进一步提升。
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估计云天化集团整体上市方案将重新设计。由于原先方案仓促推出后云天化股价已大幅下跌，试图按61.59元/股的价格收购云天化集团资产已不太可能，加上原方案中现金选择权的设计使得云南盐化、ST马龙的流通股股东面临囚徒困境，因此我们认为原方案已不具可操作性，整体上市方案需要重新设计，我们将进一步跟踪。
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给予"审慎推荐-A"投资评级。09年公司POM二期4万吨/年项目可投产，此外天安Shell装置、CPIC的玻纤负荷率将进一步提高，明年内蒙尿素项目将建成，公司未来几年的盈利能力仍值得期待。不考虑云天化重组事宜，我们预计公司09～11年EPS分别为1.21、1.58、1.96元/股左右。我们看好公司的长远发展，未来吸收集团的磷肥资产实现整体上市还有一定的业绩增厚，因而给予"审慎推荐-A"投资评级。
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风险提示。未来天然气价格改革可能使气价上涨造成公司的成本提升。

【摘要结束】