报告名称：恒瑞医药（600276）—股权激励方案点评
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100413
行业/子行业：医药
公司名称及代码：恒瑞医药(600276)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司发布公告：拟分两期向58名激励对象授予603万股，授予价20.28元，设定合理的业绩考核和弹性的个人绩效考核条件，授予日后4年内若达到考核条件可分期解锁，激励成本计入经营性损益。我们认为该激励方案丰厚，考核条件合理，将有效调动激励对象积极性，有利公司的长远发展。
公布4年期股权激励方案：拟分两期向12名董事及高管、46名技术骨干授予603万股股票，其中限制性股票543万股，预留60万股，授予价格为20.28元/股。限制性股票在授予日后4年内达到考核条件后分期解锁：T1-2（即授予日后第12个月后至第24个月前）、T2-3、T3-4分别可解锁40%、30%、30%。预留股票在T2-3、T3-4可分别解锁70%、30%。仅按当前股价测算：若603万股全部解锁，将为58名带来1.28亿元的溢价收益，人均230万元。
考核条件包括业绩及个人绩效。业绩条件包括：1、锁定期净利润及扣非后净利润不低于近3年平均值；2、T（授予股权当年）、T1及T2年扣非净利润分别达到7亿元、8.5亿元、10.3亿元，次年方可解锁。由于激励成本将计入经营性损益，我们测算公司2010年若要达到解锁条件，扣非净利润增长率将至少达到35%。根据考核对象职责设定个性化话的个人绩效考核，重点包括销售指标、销售费用控制、关键人才流失率、应收帐款周转率等。个人绩效考核成绩对应考核系数，与解锁比例对应，实际解锁股数应低于603万股。
我们认为激励方案丰厚，且与个人业绩考核弹性挂钩将充分调动被激励方积极性。激励方案丰厚，合理的考核条件将有效调动管理团队和骨干员工的积极性，吸引和保留优秀人才，提升公司在行业内的竞争地位，提高公司的核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。
公司二季度的主要催化剂：1、卡曲沙星和艾瑞昔布获批上市；2、伊利替康冻干粉针注射剂生产线通过FDA检查；3、其他在研药物取得进展。
预计2010-2012年收入同比增长23%、22%、24%，净利润同比增长18%、28%、30%，全面摊薄后实现EPS 1.06元、1.35元和1.76元。我们的业绩贡献仅考虑主业贡献，2010年主业增长超过30%。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，已经具备走出国门的竞争实力，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应2010年预测PE 39倍，估值不低，但公司在研重磅新药及国际化若取得突破，增速将超预期，维持"审慎推荐—A"评级，建议长线投资者介入。
【摘要结束】
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