招商证券*公司研究*宏源证券（000562）-经纪好于预期，投行展露头角(强烈推荐－A)*000562**洪锦屏,罗毅

报告名称：宏源证券（000562）-经纪好于预期，投行展露头角
研究员：洪锦屏,罗毅
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100816

行业/子行业：证券信托
公司名称及代码：宏源证券(000562)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

宏源证券中期业绩增长40%，投行收入快速增长，承销家数跻身前10，佣金费率下滑程度小于行业水平，新疆业务享受溢价费率，维持强烈推荐评级。

 中期业绩逆势增长，均衡发展体现"大券商"风范。宏源证券上半年实现归属母公司的净利润7.3亿元，同比增长40%，每股收益0.5元，完全符合我们的预期。公司中期业绩能实现逆势增长的主要原因在于二季度投资收益对利润保持了正贡献，同时经纪业务的下滑程度较小，承销和资管收入也表现出良好的增长趋势。虽然宏源目前市值和收入规模在券商中处于中等水平，但业务结构的均衡之道已经颇具大券商风范。

 佣金费率下滑程度好于行业平均，在疆业务有望"价稳量升"。上半年代理买卖证券手续费收入8亿元，同比下降14%，小于行业20%的平均降幅。公司的股基市场份额1.31%，较去年的1.28%增长2.34%，平均股基手续费率0.136%，同比下降17%，二季度股基费率0.13%较一季度0.14%环比下降7%。新疆地区手续费率较去年的0.2%下降至0.18%，降幅低于全国平均水平。宏源疆内市场份额59%，在疆营业部38家，预计年底将达43家，营业部总数的50%。随着新设营业部的步入正轨以及全国费率水平开始企稳的背景下，宏源证券的在疆经纪业务将有望迎来"价稳量升"的局面。

 投行实力迅速蹿升，自营风险仍需谨慎。上半年承销收入3.2亿元，同比增长10倍，主承销项目12家，主承销金额105 亿元，其中股票主承销9家，包括二重重装、贵州百灵、天原集团等，股票债券主承销家数和主承销金额券商排名分别为第7和第12位。公司上半年实现自营投资收益3.8亿元，二季度亦实现正收益1亿元，考虑可供出售的浮亏3亿元，公司上半年自营保持0.8亿元的正收益。公司期末交易性和可供出售资产规模51亿元，较一季度末48略有增加，占净资本的比例112%，规模偏大，权益类占比21%，风险可控但仍需谨慎。

 我们维持宏源证券0.88元的全年业绩预测，当前PE不到20倍，低于行业平均估值水平，且公司兼具基本面和区域金融双重投资主题，维持强烈推荐A的评级。

 风险因素：佣金费率继续大幅下滑，交易量萎缩超过预期，股市大幅下跌。

【摘要结束】