报告名称：光大证券（601788）-传统业务压力显现，创新业务颇具亮点
研究员：洪锦屏,罗毅
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100816
行业/子行业：证券信托
公司名称及代码：光大证券(601788)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
光大证券佣金费率同比下降34%是业绩下降主要原因，短期盈利增长点不足，给与审慎推荐评级。
二季度环比改善，投资收益逆势回暖。光大证券上半年实现归属母公司的净利润8.3亿元，同比下降32%，每股收益0.24元。每股净资产6.28元，同比下降4.37%，其他综合收益亏损1亿元。公司业绩略好于我们的预期，在股票交易量环比下降5%和上证指数跌幅扩大的二季度，公司营业收入环比增长32%难能可贵，主要来自承销收入的增长和自营投资策略的及时转换带来投资收益逆势回暖。但佣金费率的大幅下滑导致代理买卖证券业务收入同比明显萎缩，因而全年来看公司的业绩仍面临较大的压力。
费率下降趋势未止，市场份额环比反弹。上半年代理买卖证券业务净收入12.3亿元，同比下降25%，二季度股基权市场份额3.14%，环比上升12%，手续费率0.079%，环比下降7%，同比下降34%。公司市场占有率对手续费率的弹性非常明显，一季度费率上升后市场份额下降至2.8%，二季度费率下降后市场份额立即回升，两难困境难以摆脱。在行业费率企稳的环境下，公司佣金费率止跌有望但回调较难，经纪业务收入平台式的下降较难回补。
自营策略及时调整，投资规模大幅减小。公司上半年自营亏损2.2亿元，交易性和可供出售类金融资产余额38亿元，占净资本的22%，其中权益类13.6亿元，总规模较09年底下降52%，较一季末下降24%。公司缩减了权益类的投资规模，债券公允价值上升及其利息收入使二季度投资收益在股市跌幅加深的背景下环比回暖。公司的自营规模大幅缩减，风险敞口处于较低水平。
投行优势逐步褪去，资管业务稳步增长。公司上半年承销收入1.63亿元，仅二季度主承销3个首发项目，股票债券总承销规模行业排名32，与公司的资本实力和业务规模并不相称。公司资管收入3.2亿元，同比增长31%，期末集合资产管理计划净值规模100亿元，处行业第二位。
光大证券的经纪和投行业务目前面临艰难转型，盈利贡献占比下降，反而在创新业务方面颇具亮点。截至期末公司融资融券余额约占沪深交易所日均余额的13%，光大期货实现收入0.48亿元，资产管理业务稳健发展。但短期盈利增长点不足，给与审慎推荐评级，下调2010年盈利预测至0.61元。
风险因素：佣金费率继续下滑，交易量萎缩，股市大幅下跌。
【摘要结束】
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