招商证券*公司研究*鞍钢股份（000898）—中报超预期，矿石成本仍具相对优势(更新）(审慎推荐－A)*000898**张士宝,黄星

报告名称：鞍钢股份（000898）—中报超预期，矿石成本仍具相对优势(更新）
研究员：张士宝,黄星
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100819

行业/子行业：钢铁
公司名称及代码：鞍钢股份(000898)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

鞍钢股份公布2010年中报，2010年上半年实现营业收入440.40亿元，净利润27.50亿元，折每股收益0.38元。当前股价对应PB仅为1.17倍，处于历史估值底部，重申对公司"审慎推荐—A"的投资评级

鞍钢股份公布2010年半年报，超出此前预期。公司10年1-6月年实现营业收入440.40亿元，同比增长46.59%；营业利润35.82亿元，同比增长297.79%；归属于母公司净利润27.50亿元，同比增长275.94%；折每股收益0.38元，同比增长275.93%。报告期内公司净资产收益率为5.03%，上升8.15%。

2010年上半年产销量基本完成计划进度。1-6 月份，本集团共生产铁1,074.08 万吨，完成全年计划48.71%，较上年同期增长15.81%；钢1,057.11万吨，完成全年计划47.83%，较上年同期增长16.14%；钢材1,016.85 万吨，完成全年计划48.42%，较上年同期增长19.33%；销售钢材970.62 万吨，较上年同期增长16.88%；出口钢材81万吨，完成全年计划54.00%。

鲅鱼圈项目进展顺利。鲅鱼圈分公司上半年生产铁319 万吨，较上年同期增长56.9 %；钢320 万吨，较上年同期增长65.9%；钢材283 万吨，较上年同期增长73.5%。分别完成全年计划量的49.08%、48.48%及47.97%。各项技术指标创公司历史最好水平。

冷热轧毛利是公司业绩亮点：报告期内公司热轧板实现销售收入120.80亿元，毛利率为14.39%，贡献毛利17.383亿元，占公司总毛利的25.28%；冷轧板产品实现营业收入190.01亿元，毛利率24.15%，贡献毛利45.89亿元，占公司总毛利的66.74%。预计下半年毛利率将继续下降。

铁矿石成本相对优势突出。根据测算，2010年上半年海关进口铁精矿均价为761.01元/吨，环比09年下半年上涨39.54%，意味着2010年下半年集团供股份公司的铁精矿定价较2009年上涨不会超过39.54%（预计在150元-180元），且集团将按照进口精矿均价给予5%的优惠（38.05元/吨），从鲅鱼圈到公司运费在50元/吨左右。截至2010-8-17，进口铁矿石到港价格较上半年均价上涨超过39%。而在公司于近日上调9月产品出厂价格后，预计后市仍然一定上涨空间。

盈利预测：预估2010－2012年公司EPS分别为0.55元、0.89元和1.12元， 公司每股净资产7.25元，当前股价对应PB仅为1.17倍，处于历史估值底部，重申对公司"审慎推荐—A"的投资评级。

风险提示：需求下降；成本上升。

【摘要结束】