报告名称：华东医药（000963）—医药商业增速加快，但存在较大的资金需求
研究员：李珊珊,徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100818
行业/子行业：医药
公司名称及代码：华东医药(000963)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司今日公布半年报：收入、净利润同比分别增长30%、29%，实现EPS 0.37元，剔除资产减值损失因素利润同比增长33%。工业、商业分别增长31%、24%。维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级，目标价30元。
上半年业绩保持较快增长：上半年实现收入42.8亿元、营业利润2.4亿元、净利润1.6亿元，同比增长30%、27%、30%，实现EPS 0.37元，每股经营净现金负0.21元。医药商业计提较多坏账准备，上半年资产减值损失达2200万元，剔除其影响利润同比增长33%。房地产业务剥离前贡献收入5827万元，贡献净利润约1100万元。整体毛利率同比略降0.4个百分点。
医药工业实现收入7.6亿元，同比增长23.5%：中美华东实现收入、净利润6.9亿元、1.4亿元，同比增长18%、18.5%，百令胶囊同比增速超过20%、环孢素持平、马替麦考酚酯约25%、吡格列酮约30%、泮立苏超过20%（其中针剂约40%、胶囊约10%）、阿卡波糖约20%，FK506实现收入超过1000万元。陕西九州由于计提折旧略亏100万元，西安博华实现净利润200万元。
医药商业实现收入34.3亿元，同比增长30.9%：母公司实现收入33.8亿元，同比增长29.6%。医药商业毛利率同比略升0.47个百分点。上半年，浙江省医药商业竞争较为激烈，公司适当放宽医院回款以增强竞争力，在保持杭嘉湖地区绝对优势的同时，也导致了母公司应收账款周转天数同比大幅提升17天、每股经营净现金负0.69元。预计随着浙江省下半年开始执行新一轮招标结果，医院回款将逐步恢复正常。
公司存在较大的资金需求：期末账上现金5.8亿元（母公司4.4亿元），由于医药商业占用资金量较大、新建制剂车间、新药研发投入、物流中心改造及潜在的医药商业整合需要投入大量资金，尽管上半年增加了3.5亿元的短期借款，但我们判断公司未来仍存在较大的资金需求。
维持业绩预测和"审慎推荐-A"评级。预计2010年医药主业同比增长约35%，实现EPS 0.84元，2011-2012年净利润同比增长32%、34%，实现EPS 1.1元、1.48元。在研产品包括抗肿瘤药、免疫抑制剂等，目前有两个抗肿瘤药在等待CDE审评，预计年底或明年年初获得批文。在建制剂大楼将用于新产品投产，预计2011年投入使用；医药商业受益于基本药物集中配送，在建物流中心将加强其区域优势。维持"审慎推荐-A"评级，目标价30元。主要风险是大股东股改承诺问题解决低于预期。
【摘要结束】
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