报告名称：七匹狼（002029）-渠道策略灵活 毛利持续提升
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100818
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：七匹狼(002029)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司上半年收入与利润的状况符合预期，而在渠道扁平化改革的过程中，公司有序推进直营体系的建设，以弥补加盟渠道的调整，体现出渠道策略的灵活。伴随稳妥推进渠道改革、供应链管理能力的提高等举措的进行，业绩稳步增长有保证。
收入与订货会情况相符，利润增长基本符合预期。2010年1-6月，公司实现营业收入9.74亿，同比增长了10.67%；实现营业利润和净利润分别为1.69亿和1.24亿元，同比分别增长了40.68%和31.02%。收入的增长与订货会的情况基本相符，公司与合作加盟商也在积极地调整策略，消化库存，促进收入的增长。同时毛利率持续提升，与期间费用控制有效是营业利润大幅高于收入增长的主因。而所得税率的上升使得净利润增幅低于营业利润的增幅。
渠道策略灵活，在加盟体系有所调整之际有序推进直营体系的建设。公司正处于渠道改革的关键时期，加盟门店上半年出现了调整，净关店78家，为了促进渠道稳步发展，公司制定了灵活的渠道策略，有序推进直营门店的拓展，净开直营店79家，门店总数量达到3250家。同时，为避免租金上涨的压力，公司鼓励渠道进入初期投入较小的商场，并在一些经济较为发达的三线城市，进行渠道的适当下沉。我们认为公司在渠道扁平化改革过程中，稳妥灵活的策略对于整体发展非常重要。
毛利持续提升，费用控制有效。综合毛利率提升2.95个点达到41.325%，其中主营业务毛利率增加了5.09个百分点，主要因为采购成本下降，逐步推进集中采购使得采购规模效益逐步显现，以及直营比例提高；销售费用和管理费用基本都控制有效，分别下降了8.43%和增长了12.33%；经营性现金流同比下降了83.20%，主要由于给代理商的信用额度增加，以及为秋冬备货的采购款与订金增加较多。
盈利预测和投资建议：公司近年处于渠道改革的关键时期，稳步的发展更利于控制。上半年对公司的持续推荐主要建立在对公司稳妥战略的信心，预计近年公司可实现稳步快速的增长。基本维持10-12年的EPS分别为0.94、1.21和1.54元/股。目前估值为10、11年36和28倍PE，基本合理，但持续的成长性与勇于改进、并稳妥推进改革的战略值得赞赏。
风险因素：经济复苏低于预期对服装零售的影响；改进进程和效果低于预期的可能。
【摘要结束】
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