报告名称：太阳纸业 (002078)-公司毛利率处于近年最好水平
研究员：王旭东,濮冬燕
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100818
行业/子行业：造纸印刷
公司名称及代码：太阳纸业(002078)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
随着老挝项目的顺利进行，将更有效控制上游原料上涨风险。目前股价对应10年PE18.2倍PB3.0倍，维持 "审慎推荐-A"投资评级。
10年中期业绩增长129.6%，略高于预期。公司10年中期实现销售收入35.66亿元，营业利润4.68亿元，归属母公司净利润3.49亿元，同比分别增长32.13%、138.6%、129.6%。每股收益为0.35元。
公司毛利率处于历史最好水平。如图1所示，公司主要产品文化纸、铜版纸、涂布纸板毛利率均创近年来新高，分别达到21.1%、26.9%、17.8%。受益于国家的落后产能关停政策以及公司良好的管理能力，产品竞争力进一步提升。但我们预计，随着经济复苏中各纸种国内产能的较快速投放，后期毛利率将回调。
公司积极布局高端纸种：完全达产后，公司主要产品产能将达到164万吨。未计算40万吨食品包装卡产能，该项目计入投资收益。
（1）2010年公司兖州华茂纸业23#特种文化（热敏纸）项目已投产；
（2）后续30万吨的24#高松厚度纯质纸预计2011年7月正式投产；
（3）2010年7月11日，与国际纸业（亚洲）签署《建设年产40万吨食品包装卡纸项目的合资意向书》。
老挝林浆一体化项目稳步进行。
（1）公司报告期内又获得1400公顷的土地开发权，累计为18400公顷；
（2）30万吨漂白阔叶浆项目：其200公顷工厂用地的勘察、绘图、报告已顺利完成，目前正在与主要设备供应商进行交流，争取在2010年度完成设备采购。
预计10、11年EPS分别0.64元、0.74元，同比增长35%、15%。
维持"审慎推荐-A"投资评级。随着老挝项目的顺利进行，将更有效控制上游原料上涨风险。目前股价对应10年PE18.2倍PB3.0倍，维持 "审慎推荐-A"投资评级。
风险因素：下半年纸价回落。
【摘要结束】
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