报告名称：省广股份（002400）—买入未来领先的综合型传播集团,上调评级到强烈推荐
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100818
行业/子行业：
公司名称及代码：省广股份(002400)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
我们认为公司现有三大业务未来的快速成长使公司现有估值具有一定安全边际；而潜在通过现金进行收购将带来公司业绩超预期增长，并带来公司估值下降；公司长期发展目标是成长为"国内领先的综合型传播集团"，将进一步拓展公司发展空间和提升公司长期投资价值。因此我们将公司投资评级上调为"强烈推荐-A"。
一、公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年收入为13亿，同比大幅增长76%；营业利润为0.43亿，同比增长31%；实现归属母公司净利润为0.32亿，同比增长32%；实现每股盈利为0.39元。
媒介代理：收入增长大超预期。上半年该业务实现收入11.7亿，同比大幅增长91%，增长主要来自于新增东风日产等客户，以及东风本田、麒麟汽车等原有客户投放量增加所致。品牌管理：收入增长平稳。上半年该业务实现收入0.7亿，同比增长12%，增长主要来自于客户数量有所增加。自有媒体：收入增长放缓。上半年该业务实现收入0.8亿，同比增长6%，增速放缓原因在于公司自有媒体主要分别在成都和广州，其中广州的自有媒体业务受到亚运会举办前对整个市区户外广告牌清理整顿的负面影响。
二、我们判断公司下半年有望给投资者带来惊喜，同时我们分析认为公司从明年开始将进入新的发展阶段。
品牌管理：公司核心竞争力的体现，该业务收入快速提升将有利于公司估值提升。该业务毛利率高达80%，高于蓝标50%的综合毛利率，公司该业务快速成长将明显提升公司ROE水平。下半年随着公司上市带来的品牌效应，预计会给公司带来新增客户；同时明年上半年公司募集资金项目广告数字化运营系统建设完成后，将对公司该业务发展形成有力的支持，预计增速会明显提升。
媒介代理：具有很好的弹性，后续毛利率具有持续改善空间。下半年该业务毛利率预计有所提升，主要是公司下半年就开始提前对部分媒体进行集中式采购，这将有效改善该业务毛利率。而明年公司将正式使用募集资金进行媒体集中式采购，而且预计采购媒体的规模和数量都会有所提升，对公司毛利率将有明显而且持续的改善。同时公司针对买断式媒体也在做前期的研究准备工作，不排除在时机成熟时尝试买断式进行媒体广告经营，依托公司专业的广告运营经验和丰富的客户资源，我们认为对公司而言是风险可控和有益的尝试。
自有媒体：公司将积极寻找机会将该业务进一步做大做强。我们预计受广州清理整顿户外广告影响，基于现有公司自有媒体资源在下半年整体收入表现仍将比较平淡。不过我们认为经过亚运会对广州户外媒体资源的清理，公司未来有望在广州市户外媒体资源拥有方面占据更大的市场份额。同时公司还会积极在其他区域寻找优质户外媒体资源，从而有利于促进该业务快速发展。
三、上调公司评级到"强烈推荐-A"。我们预测公司10~12年EPS为0.87元、1.21元和1.52元，当前股价对应PE为47倍、34倍和27倍。
我们上调公司评级到"强烈推荐-A"的理由如下：1、我们认为公司明年发展将进入新的发展阶段，三大业务都有具有极好的内生性增长，特别是明年3个募投项目将发挥效应，对媒介代理和品牌管理有明显的促进作用；同时三大业务本身很好的协同效应也促进各自业务快速增长。2、公司超募资金预计从下半年开始就会规划使用，而现金收购无疑对现有投资者是利好，同时带来业绩超预期增长，目前可以预期的就是公司可能购买新的户外媒体资源和考虑尝试进行买断媒体独家经营广告。3、从大的投资逻辑角度看公司，公司将从"本土领先型的综合广告集团"转型为"国内领先的综合型传播集团"，并从"中国广告业的扛旗者"转变为"中国公共传播产业链整合者"，成长过程中必然伴随着频繁的兼并收购。
四、风险提示：公司收购进程慢于预期，或公司毛利率改善不明显等。
【摘要结束】
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