报告名称：美邦服饰（002269）-收入延续快速增长的势头 毛利率改善趋势明显
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100818
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：美邦服饰(002269)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司依靠收入的持续快速增长，以及毛利率的快速改善，使得上半年利润总额的降幅得以收窄。预计收入与毛利率的趋势可维持，从而可摊平费用压力，预计三季度开始将出现明显的利润改善趋势。公司作为国内运作模式最为领先的休闲服龙头，虽然在发展策略上有过一些失误，但在改善逐步明确的阶段可积极关注。
收入延续快速增长的势头，利润总额的降幅开始改善。2010年1-6月，公司实现营业收入25.42亿元，同比增长了39.49%，实现利润总额和净利润分别为7838.78万和4033.63万元，分别比上年下降了58.58％和85.92％，每股收益0.04元/股。收入快速增长的势头一直持续，综合毛利率的下降幅度逐步减少，使得利润总额的降幅有所收窄，而费用率仍处于高位，以及去年同期非常高的补贴与税收优惠是净利润的降幅依然很高的主要原因。
MB恢复了快速增长，加盟业务的改善增添发展信心。MB在经历了调整之后，10年上半年同比增幅达到了35%；公司希望通过逐季产品的提升，渠道运营能力的提高带来MC规模的快速增长，由于基数很小，去年下半年新开店铺也逐渐产生收入，MC同比实现了112%的大幅增长。直营业务继续表现抢眼，同比增长了53％；而上半年加盟业务终于表现出较为明确的信心恢复，收入同比获得了28%的增长。这得益于公司对加盟商的扶持逐步产生了效果，也体现出公司产品开发设计能力不断增强，市场和消费者认同度在不断提升。
毛利率下降幅度得以迅速收窄，销售费用增速仍较高。综合毛利率为42.76%，同比仍然有2.77个百分点的下降，但二季度单季的毛利率已经回升到了48.78%的高位，折扣力度减小、加价率逐渐回升以及品牌认同度持续提高导致毛利率下降幅度得以迅速收窄；直营门店集中的建设带来的系列费用导致销售费用增速仍较高，同比增长了53%，费用率同比提高了3.1个百分点。
盈利预测与投资建议：由于收入延续快速发展的势头，毛利率水平将恢复到去年的高位，预计三季度开始将出现明显的改善趋势。但增加较多直营门店带来的费用问题还需要一个持续的过程去消化。我们略微调整10-12年的EPS为0.75、1.00和1.40元/股。目前估值为10、11年的33和25倍，半年目标价可对应11年30倍PE。在改善逐步明确的阶段建议积极关注。
风险因素：经济复苏对消费的影响低于预期；MC品牌发展低于预期；费用率控制情况低于预期。
【摘要结束】
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