报告名称：粤传媒（002181）—重组方案偏中性，现有股价安全边际不高
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100816
行业/子行业：传媒
公司名称及代码：粤传媒(002181)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
事件
公司拟向广州传媒控股有限公司发行股份购买其控股的广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司和广州日报新媒体有限公司100%股权。本次非公开发行股份的发行价为11.24元/股，标的资产预估值为42亿元，标的资产10年整体预计净利润超过2.8亿，但不高于3.04亿，比09年增长约12%。
点评
一、我们认为此次重组方案对投资者而言，整体偏中性。公司完成重组后，对投资者而言，现有股价的安全边际不高。
本次重组预计将增发3.74亿股，从而将使总股本增加到7.24亿股；标的资产10年预计净利润为2.8~3.04亿，对应10年重组完成后备考EPS为0.39~0.42元，当前10.5元的股价对应10年PE为25~27倍。
完成重组后，我们认为公司25~27倍估值基本合理，后续估值提升空间不大。一方面，其他平面媒体上市公司普遍估值在30倍左右：其中时代出版、出版传媒和新华传媒10年PE分别为31倍、28倍、44倍和27倍。另一方面，完成重组后，粤传媒后续想象空间不大：考虑到实际控制人广州日报社已基本上将经营性资产在此次重组过程中实现注入，后续可预期注入资产不多；同时广州日报社盈利能力最强的《广州日报》本身基数已较大（09年广告营业额21.5亿，近5年平均广告增速为5%），后续增速将趋于平稳（对《广州日报》所处市场竞争格局分析请见正文）。
二、由于此次只是公告重组交易预案，我们认为正式重组方案公告时，有三处值得投资者重点关注，这将直接对公司投资价值形成影响。
1、正式重组公告中，标的资产评估值比目前预估值42亿要低，这将使增发股本有所减少，每股盈利能力有所提升，从而降低估值；
2、正式重组公告中，公司支付给广州日报社的采编成本比例有所下调，这将使重组的标的资产盈利能力提升，每股盈利能力有所提升，从而降低估值；
3、此次公告标的资产盈利能力偏保守，从而使实际每股盈利能力有所提升，从而降低估值。
投资建议
从当前重组交易预案分析，考虑到完成重组后，10年PE为25~27倍左右，现有股价安全边际不高，提示投资者谨慎投资。
风险提示
重组方案没有获得中小投资者一致认可，有被否风险。
【摘要结束】
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