报告名称：首开股份（600376）—上调2010年业绩，关注第二期激励方案及其影响
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100816
行业/子行业：房地产
公司名称及代码：首开股份(600376)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
一级开发业务毛利超预期导致中期业绩超预期。在京总储备增到516万平米。公司有动力加快推出第二期激励，开复工面积较大则为未来业绩达标蓄势。2010年EPS上调至1.21元，15倍PE 18.15元。维持 "强烈推荐—A"评级。
上半年收入同比增长3.5%，净利润同比增长174%，高于预期：2010年上半年，公司主营收入34.3亿（YOY 3.5%），归属母公司净利润8.8亿（YOY174%），EPS0.76元，毛利率比2009年同期上升3.5%。原因是公司毛利率较高的土地开发与转让业务占比大幅提高且毛利超预期（该业务毛利率61%，占比由20%提高61%），主要是望京B29商业金融项目出让；
上半年销售收入大幅增长，未来业绩增长有潜力：含合营项目，公司上半年销售34万平米（YOY-5.6%），57亿元（YOY24%），预售帐款53亿；2010年开复工面积262万平米，按计划下半年还将开工200万平米，那么总开复工总面积将达到462万平米，这将为未来业绩增长作好准备；
达到首期现金激励条件已无悬念，关注公司为第二期激励蓄势：根据首期现金激励计划，2010年需实现归属母公司净利9.83亿元，中期已完成8.8亿元，下半年完成1亿元无悬念。首期现金激励方案有延期兑现条款，即奖励的30%要等到第二期激励方案达到激励条件之后才能兑现，这将加速第二期激励方案的推出，关注公司为此蓄势所带来的变化；
北京地区未结面积516万平米，是北京市场的最大受益者：我们长期看好北京市场，公司2010年已累计在北京拿地81.5万平米（未结面积口径，未扣除政府回购的8万平米），首开股份在北京市场土地储备进一步提高至516万平米（未结面积算）远高于A股公司；
业绩预测与投资评级：由于公司土地开发与转让业务毛利和财务费用均高于预期，部分项目进度低于预期，我们综合上调2010年EPS3%至1.21元，下调2011年EPS6%至1.50元。给予10年15倍PE，目标价18.15元。上调RNAV至21.4元，当前股价折价21%。维持"强烈推荐-A"的投资评级；
风险提示：明后两年北京市场低迷导致销售不畅的风险。
【摘要结束】
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