报告名称：普利特(002324)—中报符合预期，关注TLCP对公司新材料属性的强化
研究员：李荣耀,廖振华,张啸伟,裘孝锋
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100819
行业/子行业：
公司名称及代码：普 利 特(002324)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司上半年改性塑料销量符合预期，预计今年销量增速50%+。上半年毛利率水平反映正常盈利能力，由于提价的滞后效应，下半年将会有小幅上升。
1-6月公司实现营业收入37,524万元，同比增长89%；净利润5,609万元，同比增长31%；每股收益为0.42元。从季度数据来看，Q2营业收入为19,682万元，环比Q1增长10%；Q2实现净利润3,132万元，环比Q1增长26%；但是如果剔除Q2约674万元政府补助的影响，则Q2归属母公司净利润与Q1基本持平。
销量高增长符合预期，预计今年销量增速50%+。1-6月份公司改性塑料销量达2.46万吨，同比增长85%，基本符合之前月均销量4000吨左右的判断。从历史数据看，4~7月份汽车销量下降，属正常的季节性调整。而Q4一般是年内订单旺季，预计2010年销量将能达到5.1万吨左右，同比增速50%+。
上半年毛利率水平基本反映公司正常盈利能力，下半年毛利率将有所回升。上半年公司综合毛利率为20.6%，同比降12个百分点，由于去年同期PP、ABS等树脂原材料处于历史低位，今年上半年的毛利率水平更能反映公司产品真实的盈利能力。从品种来看，由于ABS上半年价格大幅上涨，改性ABS上半年毛利率同比下降高达17个点，毛利率水平甚至已低于改性PP产品，我们认为未来改性ABS产品毛利率将存在较大的提升空间。由于公司主要原材料PP、PC等从去年年底至一季度上涨幅度较大，公司4月份开始进行提价，对Q2的毛利率影响相对有限，预计下半年的毛利率将能有所回升。
继续关注TLCP项目进展对公司"新材料"属性的强化。公司8月6日关于用超募资金投资TLCP的公告不仅在第一条线投产的时间和量上均达到我们预计的最好情况，而且在长远规划上也远超此前5000吨的目标。公司明确将在TLCP项目上进行的超募资金投入，充分反映公司对TLCP项目的信心。
维持公司"强烈推荐-A"的评级。维持公司2010年和2011年EPS预测分别为0.96元、1.45元（含TLCP0.11元），2011年下半年TLCP产品将实现一定的销售规模。考虑到公司下游汽车行业在消费升级时代的高成长性，中长期内公司具备高速成长的动力。同时TLCP产品的成功产业化将赋予公司实至名归的新材料内涵。维持公司"强烈推荐-A"的评级，目标价46.0元。
风险提示：汽车行业景气度大幅下行；公司上市后现金流量管理的放松。
【摘要结束】
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