招商证券*公司研究*伟星新材（002372）半年报点评-保持高净利率，已部分显现品牌企业特质(审慎推荐－A)*002372**王晶晶

报告名称：伟星新材（002372）半年报点评-保持高净利率，已部分显现品牌企业特质
研究员：王晶晶
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823

行业/子行业：
公司名称及代码：伟星新材(002372)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

伟星新材上半年实现净利润增长29.6%，在毛利率下降的同时保持了净利率的基本平稳，可能说明公司渠道建设的规模效应正在显现。随着募投产能的逐步释放和三大强势销售圈的打造，我们越发认为公司能够成为行业品牌龙头，略微上调11-12年的盈利预测，建议继续关注。

 上半年归属上市公司净利润同比增长29.6%，净利率维持高位，基本符合预期。公司上半年实现营业收入和净利润5.05亿元、0.74亿元，同比增长30.5%、29.6%，实现基本每股收益为0.34元。公司上半年毛利率保持了38.2%的高位，同比下降2百分点，但通过期间费用率的下降基本保持了净利率的平稳。受天气等影响，工程品种(HDPE\大口径PE)增长差于家装品种（PPR等）。

 关于高毛利率的问题。市场质疑高毛利率的可持续性和真实性。我们认为高毛利率与公司的定位相关。伟星管走高品质和品牌的路线，其价格定位国内高端之列。我们认为这种定位是非常准确的，水管的特点在于隐蔽性和经久耐用性，而总的花费价格并不高，消费者愿意支付几百元的溢价来换取品质保证。根据历史财务数据，在对抗原材料价格和需求波动的风险上来看，公司要强于一般的塑料制造企业。我们已能看出公司具备品牌企业的一些特质。

 下半年展望：1、地产销量萎缩的影响将在三季度体现，但我们认为由于本次销量下跌是政府主动调控而非经济衰退引发的，只要房价稳定或温和下跌，就会带来销量的反弹；2、上半年原材料价格同比大幅上涨，我们判断下半年油价基本还是处于区间震荡，毛利率能维持在38%左右。3、下半年营销策略的激进与否将带来短期业绩的波动。目前公司是打造以临海、上海、天津三大生产基地为核心的强势销售圈，强力推进区域销售公司"集群发展"策略，并推进渠道纵深化发展。考虑到目前的市场竞争格局和品牌知名度情形下，我们认为这种策略可以最大程度发挥规模效应。

 维持"审慎推荐-A"的投资评级，略微上调11-12年的盈利预测。公司在品牌渠道资金上的优势，能支撑其率先成为品牌龙头。考虑到超募资金的利用，我们略微上调11-12年的盈利预测0.01、0.05元。预测2010-2012年EPS为0.67、0.92、1.23元。风险在于地产销量长期萎缩、行业竞争加剧。


【摘要结束】