招商证券*公司研究*华北制药（600812）—收入同比大幅增长百分之61，4季度新项目将投产(强烈推荐－A)*600812**李珊珊,徐列海

报告名称：华北制药（600812）—收入同比大幅增长百分之61，4季度新项目将投产
研究员：李珊珊,徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100823

行业/子行业：医药
公司名称及代码：华北制药(600812)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司公布中报：收入同比大幅增长61%，由于会计变更，1年期应收款计提坏账准备3500万元，净利润同比增长164%，低于预期。管理改善明显，各项期间费率均显著下降，未来仍有改善空间。下调业绩预测，维持"强烈推荐-A"评级。
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收入大幅增长，净利润增长低于预期：上半年实现收入35亿元，同比大幅增长了61.4%。由于会计变更，1年期应收帐款上半年计提了坏账准备3500万元，上半年仅实现EPS 0.19元，同比增长了164.3%，低于预期，剔除其影响后净利润同比增长了220%，即实现EPS 0.23元。每股经营净现金负0.28元。由于二季度VC价格下跌，毛利率同比下降4.8个百分点。
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分业务来看：青霉素、头孢类、维生素类、其他类分别实现收入9.6亿元、5.7亿元、7.6亿元和11.8亿元，同比分别增长了24%、48%、21%和57%，收入占比分别为28%、16%、22%和34%，毛利率分别为21%、14%、54%和18%，毛利占比分别为22%、9%、45%和24%。
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管理改善明显，各项费率显著下降。完善销售分公司机构设置，整合公司整体销售优势，营业费率同比下降1个百分点；规范管理层任职、完善内部管理机制，严堵跑冒滴漏，管理费用率同比大幅下降4.7个百分点；调整债务结构，增加低息长期借款，整体借款利率有所下降，财务费率同比下降2.4个百分点。
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二季度单季度来看：实现收入19亿元，同比增长19%，环比增长16%，由于VC价格降幅较大，毛利率同比大幅下降10个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比分别大幅下降了1.3个、6.4个和2个百分点。
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下调业绩预测：由于产业产能扩张，博雅和讯VC国内报价由年初的80元/公斤下跌至目前的36元/公斤，出口价格也由10美金/公斤下跌至4.5~5美元/公斤，价格跌幅超出预期。我们下调2010～2012年业绩预测至0.37元/0.59元/0.83元，同比分别增长负200%、59%、41%。
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维持"强烈推荐-A"评级。 头孢项目预计10月份投产，产业链趋于完善，未来头孢类毛利率有望大幅提升；白蛋白项目预计年底投产、免疫抑制剂产业化基地和抗肿瘤药等高端制剂产业化基地的续建项目正在加紧推进。营销改革、内部业务线整合继续推进，未来仍有较大的管理改善空间。看好公司原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略，维持"强烈推荐-A"评级。主要风险是应收款增长较快及项目进展低于预期。


【摘要结束】