报告名称：天虹商场（002419）－高速成长的扩张型连锁百货
研究员：朱卫华,杨夏
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100816
行业/子行业：
公司名称及代码：天虹商场(002419)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司亮点主要在于"百货＋超市＋X"组合业态的差异化经营，标准化程度高，可复制性强，成长性好，优秀的管理团队和严谨、精细、高效的管理体系是其可持续发展的保证。预计2010－11年实现全面摊薄EPS1.25元、1.61元，净利润分别增长40％、29％，给予"强烈推荐－A"投资评级，目标股价50元。
差异化组合业态模式，标准化程度高，可复制性好，有一定抗风险能力。公司首创了"百货＋超市＋X"组合业态模式，根据顾客需求和竞争对手经营情况弹性组合各业态，将百货和超市等业态有机结合在一个门店内经营，共享客流，协同发展。在金融危机影响下的2009年，剔除老深南店影响的收入和净利润增速也分别达到22％和27％，显著高于广东省内其他零售公司。
外延、内生增长都很强劲，门店存活率高。未来2－3年门店数量、面积扩张保持20%以上增速；2010年1－6月可比门店增速20%以上，经营4年以上门店依然也有10－20％的同店增长；目前11家亏损门店中，7家属于培育期亏损（其中1家小幅增亏），3家处于减亏状态，只有1家小幅增亏。
密集布点带来的规模优势使得门店培育期短。得益于区域密集布点的开店策略，后台招商采购具有规模优势，营销管理费用能够得到有效分摊，极大程度缩短新店培育期。
净利润能够保持持续快速增长。目前公司近半数老门店处于利润快速释放期，不仅能承担新店亏损的短期阵痛，还能使得公司较快的净利润增速，新店的不断成熟又使得公司净利润高速增长得到延续。
盈利预测与估值：预计2010、11年实现净利润4.99亿、6.43亿，分别同比增长40％、29％，全面摊薄EPS1.25元、1.61元。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价。给予"强烈推荐－A"的投资评级，目标价位50元，对应2011年31倍PE。
风险因素：宏观经济波动影响消费者信心；门店培育期和新开店低于预期。
【摘要结束】
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