招商证券*港股研究*中国南方航空(01055.HK)－客货运运价回升幅度低于预期*01055**余黄炎

报告名称：中国南方航空(01055.HK)－客货运运价回升幅度低于预期
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100818

行业/子行业：
公司名称及代码：中国南方航空股份(01055)
投资建议：中性

【内容摘要】

China Southern Airlines reported net profit RMB 2,071 million and recurrent net profit of RMB 853 million for the first half year, which are lower than our expectation. Its passenger yield and cargo yield in 1H2010 recovered moderately. Accordingly, we have revised down our earnings forecast for 2010-2012.

Recorded recurrent net profit of RMB 853 million for 1H2010. Net profit in 1H2010 was RMB 2,071 million, which included one-off gain of RMB 1,078 million from disposal of interest of an engine maintenance company.

Passenger yield and cargo yield are lower than expectation. In 1H2010, the company's passenger yield per RPK was RMB 0.58, up 12% YoY. International passenger yield per RPK was only RMB 0.56. Cargo yield per RFTK was only RMB1.76, up 9% YoY.

Exchange gains for whole 2010 would be around RMB 800 million. In 1H2010, China Southern Airlines' exchange gains were RMB 275 million. We assume that RMB appreciation to US$ would be 2% in 2010 and the company's exchange gains for whole 2010 would be around RMB 800 million.

Cut earnings forecast of 2010-2012. We have cut our passenger yield and cargo yield estimates for 2010-2012. Then we cut our earnings forecast. We expect the company will make recurrent net profit of RMB 1440 million in 2010, implying recurrent EPS of RMB0.14.

中国南方航空2010年上半年实现净利润20.7亿元（人民币，下同），扣除资产出售的盈利等项目后的经常性净利润为8.5亿元，略低于我们此前预期。主要差异是公司的客运和货运单位收益低于预期。我们下调2010年全年净利润预测至32.2亿元，其中经常性净利润为14.4亿元，合每股经常性盈利0.14元。

上半年经常性净利润为8.5亿元 2010年上半年实现净利润20.7亿元。其中，向大股东出售珠海摩天宇航空发动机维修公司50%股权实现盈利10.8亿元，汇兑收益2.8亿元。

客运和货运单位收益低于预期 2010年上半年每收入客公里收益为0.58元，同比上升12%，略低于我们预期；每收入货运吨公里收益1.76元，仅同比上升9%，低于预期。

公司在国际航线客运和货运业务上缺乏竞争优势 中国南方航空今年上半年国际航线客运运价同比基本没有上升，货运运价上升幅度很小。这表明一方面公司的低端客户比重较高，另一方面也说明公司在国际航线客运和货运业务上仍然维持低价政策。

上半年汇兑收益较低，全年预计为8亿元左右 截止目前，人民币升值幅度低于此前预测。预计全年可对美元升值2%。公司的有息负债中，美元负债比重超过80%，将充分享受到人民币升值的收益。我们估计公司2010年全年汇兑收益为8亿元左右。

下调2010－2012年盈利预测 我们根据今年上半年中国南方航空客运和货运单位收益的表现，下调了公司的2010－2012年客运和货运司的单位收益预测，于是下调了2010－2012年盈利预测。其中，2010年公司净利润下调至32.2亿元，其中经常性净利润为14.4亿元，合每股经常性盈利0.14元。


【摘要结束】