报告名称：新大新材(300080)—受益光伏高景气，下半年或超预期
研究员：李荣耀,廖振华,张啸伟,裘孝锋
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100819
行业/子行业：建材
公司名称及代码：新大新材(300080)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
下半年光伏产业的高景气度、募投项目的投产将给予公司业绩超预期的可能，向上游产业链扩张将保证公司切割刃料的原材料供应和盈利能力，而回收废砂浆业务则是公司保持稳定业绩的又一道保险。
1-6月公司实现营业收入48,483万元，同比增长138%；净利润7,156万元（接近业绩预告7,200万元的上限），同比增长148%；每股收益（最新股本）为0.51元。从季度数据来看，Q2营业收入为27,874万元，环比Q1增长35%；Q2实现净利润3,474万元，环比Q1下降6%，主要由于碳化硅原材料价格的持续上涨，公司的综合毛利率从Q1的27.3%下降到Q2的23.6%。
下半年光伏产业仍将维持高景气度，公司业绩或超预期。由于之前预期德国将在7月1日下调光伏发电补贴，下半年的订单提前至上半年，市场预计下半年光伏产业链景气度将会有所下滑。但是截止目前我们跟踪的情况显示光伏产业景气度依然高企，再考虑到光伏产品的订单一般为中长单，我们认为下半年光伏产业的景气度将能与上半年相媲美。另据Solarbuzz统计，全球今年一季度的光伏装机容量达到 2.5GW，在其最新的季度报告中，Solarbuzz将其对今年全球光伏装机容量的预测提高至15.2GW，同比去年翻一番。
超募资金运用推动司产业链的完备和产能的扩张。公司7月份公告将运用超募资金分别投资新疆5万吨碳化硅微粉项目和本部2.5万吨切割刃料项目。5万吨碳化硅微粉项目将解决公司已建1.5万吨切割刃料项目和募投2.5万吨切割刃料项目所需的原材料。随着今年底募投2.5万吨切割刃料项目和明年下半年超募资金2.5万吨切割刃料项目的投产，刃料产能将扩充至6.5万吨。
回收废砂浆项目将提供公司与客户合作关系的双保险。由于回收碳化硅刃料和回收切割液的使用比重在逐步提高，而超过50%的毛利率也推动各路资金大举进入该领域。公司2.2万吨回收废砂浆募投项目将确保公司与赛维LDK、英利能源等大客户在该领域的合作关系。回收废砂浆项目短期看暴利，长期则是与客户合作关系另一有吸引力的补充。
首次给予"审慎推荐-A"的评级。预计公司10年、11年和12年的EPS分别为1.20、1.96和2.51元，对应的PE分别为39、24和19倍，考虑到未来光伏产业高速发展的确定性、公司产业链逐步完备推动毛利率提升的潜力及未来两年产能的高速扩张，我们认为给予公司2011年30倍的PE相对合理，对应目标价为59元，首次给予"审慎推荐-A"的评级。
风险提示：光伏产业景气度大幅下降；回收废砂浆严重冲击新切割刃料需求。
【摘要结束】
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