报告名称：招商银行(600036.SH)-以成本双降弥补规模扩张放缓
研究员：王倩,肖立强
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100819
行业/子行业：银行
公司名称及代码：招商银行(600036)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
一、业绩增长符合预期。上半年，公司实现净利润132亿元，同比增长59.8%，其中利息净收入263亿元，同比增长41.5%，按最新股本摊薄EPS为0.61元，符合全年预期。主要动因有：
1、净息差大幅提升。上半年净息差2.56%，同比提高32个bp，较09年全年提高33个基点，主要受益于存款活期化（活期存款比同比提升10.5个百分点至52.4%）和定期存款短期化，助推利息净收入快速增长。
2、成本收入比明显下降。上半年，在规模扩张减速的情况下，成本收入比同比下降7.3个百分点至35.2%，体现了良好的管理和成本控制能力。
3、信贷成本同比下降12个基点。上半年信贷成本（年化）为0.38%，同比降低12个基点，也为净利润增长贡献较多。
二、受宏观经济影响，规模扩张减速。截止6月底，公司的贷款和存款分别较年初增长12.2%、4.1%，存贷比为74%，规模增速相对低于往年，位于行业中等水平。我们认为，由于客户结构的关系，公司的规模扩张进程更容易受宏观经济波动影响。上半年贷款新增1449亿元，约为去年同期的1/2，体现了不确定环境下，公司相对谨慎的信贷政策。但规模增长减速，尤其是存款增长乏力，将对未来资产收息产生较大的抑制，预计公司下半年将加大吸存力度，我们预计全年成本收入比将有所提升。
三、资产质量持续提升，维持"强烈推荐"投资评级。不良贷款持续双降，6月底不良率为0.67%，较年初降低15个基点，不良贷款余额较年初降低8.8亿元。我们预计公司2010年-2012年净利润分别为258亿元、318亿元、367亿元，在现有股本摊薄下，EPS为1.20元、1.48元、1.70元，对应10年PE为11.6倍，10年PB 2.2倍，看好公司的贷款定价能力，维持"强烈推荐"投资评级。
【摘要结束】
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