招商证券*公司研究*世茂股份（600823）—大规模开工确保公司高增长(强烈推荐－A)*600823**贾祖国

报告名称：世茂股份（600823）—大规模开工确保公司高增长
研究员：贾祖国
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100816

行业/子行业：房地产
公司名称及代码：世茂股份(600823)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司土地储备低廉，商业模式先进，正在大规模开工，确保了公司未来的高增长。

 半年报基本符合预期：公司权益土地储备近700万方，楼面价仅1395元/平。报告期内，公司实现了合同签约额23.4 亿元，合同签约9.2 万平方米，预收款项19.3亿元；公司实现营业收入18.37 亿元，同比增长371%；归属于母公司的净利润2.75 亿元，同比增长744%。每股EPS为0.24元，基本符合我们前期0.25元的预期；

 持有物业如期增加：报告期内，公司合计已开业4座经营性物业，建筑面积达到31.3万平方米。预计公司年底经营性物业面积将达到48.2 万平方米。公司半年报公允价值变动收益1.38亿；

 百货与影院上马：报告期内，沈阳世茂百货和福州世茂百货已开业经营，营业面积分别达到2.36万平方米和1.68 万平方米。预计年底公司门店数量及经营建筑面积将分别达到4家和15 万平方米。公司的首家世茂国际影城随同绍兴世茂广场于5月1日正式在绍兴亮相。年内，公司计划将再开出3家五星级影院；

 公司自去年重组完成后，迅速加快开发步伐和加大开发力度：公司今年计划新开工面积和计划当年施工面积分别为212万平和301万平。报告期内，公司的新增开工面积122 万平方米，致使在报告期内的在建面积达到207 万平方米，分别达到年度计划的57%和69%。这导致经营活动产生的现金流量净额 为-16.64亿元。但这也保证了公司未来业绩的高增长；

 股票估值及投资评级：我们预计公司2010到2012年业绩分别为0.80元、1.04元和1.60元。公司RNAV为22.9元。考虑到公司低廉的土地储备、先进的商业模式以及未来的高增长，我们按今年20倍PE，也即16.0元对公司股票进行估值，维持公司股票"强烈推荐—A"的投资评级；

 风险提示：明后两年整体市场低迷导致销售不畅的风险。


【摘要结束】